赢合科技(300457)：1H19业绩符合预期 盈利能力持续提升

1H19 业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩：营业收入9.93 亿元，同比增长0.2%；归母净利润1.87 亿元，同比增长9.7%，对应每股盈利0.50 元，符合我们预期。分季度来看，2Q19 公司实现收入5.36 亿元，同比下降11.6%；归母净利润1.16 亿元，同比增长5.5%。

    盈利能力创下同期新高。1H19 公司本部/东莞雅康分别实现收入6.3/4.2 亿元，分别同比变动-19.3%/87.1%，净利润5,185/6,345 万元，分别同比变动-47.7%/33.3%。1H19 公司锂电专用设备毛利率为40.6%，同比提高2.4ppt；综合毛利率为40.8%，同比提高5.9ppt，为近年新高。1H19 公司销售/管理/研发/财务费用率分别变动0.9/0.5/0.1/-0.2ppt，销售费用上升主要是因为销售人员增加。得益于产品组合改善，1H19 公司净利率同比提高1.6ppt 至18.8%。

    订单增长平稳，经营现金流显著改善。1H19 公司预收账款/存货分别较年初变动16.3%/-6.1%，表明公司订单增长平稳。得益于公司加大回款力度同时控制对外付款节奏，1H19 公司经营性现金净流入0.89 亿元，同比多流入0.74 亿元。

    发展趋势

    电池产能向龙头集中利好公司锂电设备中标。1H19CATL、比亚迪分别实现动力电池装机13.7/7.4Gwh，同比增长103.8%/114.4%，CR2 合计装机量占比高达70.8%，同比提高约7ppt，下游集中度持续提高利好头部设备供应商。我们预计以CATL、比亚迪为代表的国内龙头在2H19 大概率继续扩产，为公司订单增长带来保障。

    电子烟业务有望成为新的增长点。公司于2018 年11 月通过收购斯科尔51%的股权切入电子烟领域。1H19 公司电子烟收入1.35 亿元，占总收入比重达到13.6%，且产品毛利率/净利率分为高达45.3%/28.5%。公司计划引进优秀人才、扩建电子烟产能，推进销售渠道建设及品牌宣传等加大对电子烟的投入。

    盈利预测与估值

    由于公司收入端增速下滑，我们下调2019/20 年盈利预测8.5%/11.8%至1.09/1.29 元。公司当前股价对应2019/20 年21.9/18.5倍P/E，维持跑赢行业评级。考虑到盈利预测调整，我们下调公司目标价8.5%到27.18 元，对应2019/20 年25/21 倍P/E，较当前股价有14.2%的上行空间。

    风险

    新签订单不及预期。