浙能电力(600023)：1H19核心利润符合预期 核电投资有望持续贡献稳定盈利

1H19 核心利润符合我们预期

    浙能电力公布1H19 业绩：收入259 亿元，同比降低6.8%；归母净利润25 亿元，同比提升6.8%。剔除一次性长期股权处置带来的损失2.1 亿（孙公司浙能国际40%股权），我们测算公司上半年核心净利润约27 亿，同比增长16%，基本符合我们的预期。

    发展趋势

    电量下滑带来2 季度盈利降速符合预期。剔除长期股权处置影响，我们测算2 季度核心净利润同比下降7%，符合我们的预期，主要由于（1）受浙江省用电增速较弱（2Q 同比+1.4%，全国同比+4.7%）、控煤严格执行及外来电量影响，公司2 季度电量同比下降14%（1Q:同比-5%）；（2）燃料成本下降幅度弱于同行。以浙江省电煤指数来看，2 季度均值仅同比下降2.8%，降幅较1 季度的7%有所收窄。

    核电投资持续为公司带来稳定盈利贡献。今年上半年，公司投资秦山机组带来的投资收益较去年同期增长14%，对公司业绩产生正向推动作用。同时，公司自6 月起对中国核电的投资由公允价值计量（计入其他综合收益）转为权益法计量，未来有望持续贡献盈利。

    盈利预测与估值

    基于对收入更为保守的预测，我们下调公司2019/20 年每股盈利预测7%/4%至0.36/0.38 元。

    公司当前股价对应2019/2020 年11.1 倍/10.5 倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级和5.81 元目标价，对应16.1 倍2019 年市盈率和15.2 倍2020 年市盈率，较当前股价有44.5%的上行空间。

    风险

    电力需求不及预期，煤价高于预期。