同仁堂(600085):业绩低于预期 工业平台增长有所分化

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:屠炜颖/邹朋 日期:2019-08-27

2019H1 业绩低于我们预期

    公司公布2019 年1H 业绩:营业收入71.57 亿元,同比下降1.52%;归属母公司净利润6.61 亿元,同比增长3.33%,对应每股盈利0.48元。业绩低于我们预期,主要是同仁堂科技业绩拖累。

    发展趋势

    同仁堂科技收入下滑,同仁堂国药保持快速增长。分板块看,1H2019 公司工业板块收入43.41 亿元,同比下降4.35%,其中母公司收入18.06 亿元(+7.15%)/净利润5.21 亿元(+ 9.12%),同仁堂科技收入24.75 亿元(-11.73%,因产能问题尚未解决及阿胶受行业因素影响销量下滑明显)/净利润5.90 亿元(-3.51%),同仁堂国药收入7.12 亿元(+14.72%,得益于香港市场收入提升)/净利润3.20 亿元(+23.12%);商业板块收入38.53 亿元,同比增长0.93%,品牌力持续提升,上半年门店总数达854 家。

    经营性净现金流表现良好。1H2019,公司综合毛利率49.37%,同比下降0.39ppt,主要是工业板块毛利率下降0.54ppt。销售费用率20.02%,同比下降0.98ppt,主要是市场投入下降所致;管理费用率10.05%,同比提升0.60ppt,主要是职工薪酬及租赁费增加。经营性净现金流10.69 亿元,同比增长7.88%,表现优于净利润。

    品种优势强,可挖掘潜力大。公司常年生产的中成药超过400 个品规,涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别,是国内品牌重要品种最全的龙头企业。我们认为短期看公司机制尚不灵活,成长空间受到一定压制,但中长期看,公司发展潜力大,良性增长依然值得期待。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年盈利预测每股0.85/0.92 元,同比增长2.96%和8.15%。公司当前股价对应2019/2020 年34/31 倍P/E。我们维持公司跑赢行业评级,维持目标价36.00 元,对应2019/2020 年42/39 倍P/E,对比当前股价有25.04%上升空间。

    风险

    原材料价格上涨,产品营销效果低于预期,新产品增长低于预期。