济川药业(600566):业绩符合预期 积极应对医保调整影响

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:李点典 日期:2019-08-27

事件:公司发布19年半年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为39.06亿元、9.63亿元和9.11亿元,分别同比+3%、+14%和+10%,完全符合我们中报前瞻的预期。点评如下。

    19Q2公司业绩保持快速增长。19Q2公司收入、归母净利润和扣非归母净利润同比分别+9%、+21%和+16%。在19Q1高基数影响消除后,19Q2公司收入增速部分恢复,但我们估计受蒲地蓝OTC端销售低于预期的影响,19Q2同比增速略低于预期,期待19年下半年改善。

    19H1分产品来看,我们估计:蒲地蓝受高基数和OTC端销售增速波动的影响,上半年收入同比有所下降;小儿豉翘保持了30%左右的的高增长;琥珀酸铁保持了50%左右的高增速;成熟品种雷贝拉唑肠溶胶囊保持了10%左右的稳健增长。

    毛利率和销售费用率持续改善,盈利能力不断增强。19H1公司产品毛利率85.12%,同比提升0.40个百分点,我们估计主要是规模效应的体现;19H1销售费用率50.07%,同比下降1.06个百分点,除规模效应外,销售费用率较低的OTC收入占比不断提升也是拉低整体销售费用率的原因。管理费用率同比提升0.22个百分点。研发费用1.03亿,同比持平。

    积极应对医保调整影响。公司蒲地蓝消炎口服液、蛋白琥珀酸铁口服溶液等产品未纳入19年国家医保目录,已纳入部分省级医保目录。如未来上述产品仍未进入国家医保目录,则可能面临未来 3 年内退出省级医保目录的风险。公司积极应对医保调整风险,包括积极增加国家医保或者具有进入国家医保潜力的品种,增加非医保销售的渠道和终端等。

    调整盈利预测,维持“审慎推荐-A”评级。我们预计公司19-21年净利润增速分别为14%/14%/13%,对应EPS分别为2.36/2.68/3.04元(调整前为2.49/2.95/3.41元),当前股价对应19pe估值为12x。虽然公司核心产品受医保调整影响,但未来稳健增长可期。当前估值12x,按照往年60%归母利润以上的分红率,股息率已经达到5%,相当可观,维持“审慎推荐-A”评级。