重庆啤酒(600132)2019年中报点评:产品结构再升级 下半年将持续发力

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘畅/吴文德 日期:2019-08-27

  事件:公司披露2019 年半年报,实现营收18.33 亿元,同比增长3.92%,实现归母净利润2.39 亿元,同比增长13.75%。其中,Q2 实现营收9.99亿元,同比+5.11%,实现归母净利润1.53 亿元,同比+13.95%,业绩基本符合预期。公司业绩增长主因产品结构升级和费用率改善。

      产品结构升级持续发力,公司盈利能力稳步提升。公司于2017 年完成战略转型,开始专注重庆、湖南和四川三地市场进行深耕,深耕的方向主要以提升中高端产品的销量和占比为主。上半年公司业绩表明公司正持续致力改善产品结构,中高端占比由18H1 的86.40%提升至87.60%。与此同时,公司的盈利能力也稳步提升,毛利率和净利率分别较去年同期改善1.28/1.47pct。另一方面,公司依托母公司嘉士伯集团,在供应链和财务管理方面借鉴国际先进管理手段,全面提升效率,助力公司盈利能力提升。

      本地和国际品牌丰富产品矩阵,大城市战略助力产品结构持续改善。公司借助重庆和嘉士伯品牌丰富产品矩阵,上半年推出了新品“醇国宾”,扩充了公司中高端产品线。公司通过产品矩阵战略提升产品结构成效显著,2019H1 高档和中档啤酒收入同比增长0.23%/9.63%,吨酒价为3706.91元/千升,同比增长4.03%。另一方面,公司在重庆地区依托高市占率(80%)能较好的执行高端化策略,在四川和湖南则通过大城市战略实现产品中高端化,未来三地的高端化策略将持续执行,共同助力产品结构升级。

      中报季验证19 年是行业盈利的拐点,未来行业主导逻辑将从营收端向利润端转移。我们从年初以来一直重点推荐啤酒板块,行业今年将是盈利拐点,主因增值税率下调、期间费用率改善等影响,产品结构升级是推动行业盈利能力持续改善的主要驱动力。中报季也验证了我们先前的观点:未来产品结构升级将不断增强公司平抑季节性影响的能力,盈利能力也将得到稳步提升。

      盈利预测:预计2019-2021 年营业收入分别为38.18/42.51/47.98 亿元,同比增长10.11%/11.36%/12.87%,归母净利润为5.31/6.82/8.83 亿元,同比增长25.73%/27.92%/29.10%,EPS 分别为1.06/1.36/1.77 元,给予公司40 倍估值,12 个月目标价54 元,空间20%,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:食品安全风险;新品推广不及预期;省外扩张不达预期等。