华发股份(600325)2019年中报点评：销售增长理想 中期派息超预期

投资要点：　　

    事件：华发股份（600325）公布2019 年中报显示，实现营业收入142.24 亿元，同比增长50.84%；实现净利润16.55 亿元，同比增长 24.94%；归属于上市公司股东净利润13.83 亿元，同比增长2.84%；基本每股收益0.66 元。

    　　点评：

    上半年结算业绩平稳 股利支付超预期。2019 年上半年公司实现营业收入142.24 亿元，同比增长50.84%；实现净利润 16.55 亿元，同比增长24.94%；归属于上市公司股东净利润13.83 亿元，同比增长2.84%；基本每股收益0.66 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币2元（含税），股利支付超预期。

    销售金额同比增长超七成 全年业绩保障度极高。公司主要开发产品为住宅、车库及商铺。公司投资布局聚焦于粤港澳大湾区、环渤海经济区、长江中下游地区，其中珠海为公司战略大本营，北京、上海、广州、深圳、武汉、苏州、南京、大连等一线城市及重点二线城市为公司战略发展方向。上半年实现签约销售金额435.90 亿元，同比增长72.18%；签约销售面积 179.05 万平方米。其中：珠海区域销售达到 153.98 亿元，与去年同期相比增幅明显；华东区域销售金额突破168.73 亿元，销售业绩大幅增长；华中区域、华南区域、北方区域、山东区域等区域合计实现销售金额 113.19 亿元。其中新开工面积 338.86 万平方米；竣工206.86 万平方米；在建面积 1,158.48 万平方米，同比增长 45.39%。截至报告期末，公司总资产为 2,053.67 亿元，比上年度末增长 12.71%。截止6 月末，公司账上预收账款达508.25 亿，较年初增长30%，超过2018年全年结算的2 倍，全年业绩保障度极高。

    项目拓展稳步推进。公司通过公开竞购、合作开发、城市更新等多种方式，以较低溢价斩获一批优质项目。报告期内，公司成功获取土地（合并口径）计容建筑面积合计约97.2 万㎡。新增土地储备位于上海、天津、武汉、珠海等多个城市，区域布局进一步优化。公司城市更新业务稳步发展，除珠海区域多个项目已取得更新前期主体资格外，公司已在广州、深圳、中山、江门等重点城市大量梳理并研究更新项目，力求异地区域多点开花。

    负债率偏高 融资成本较低具备优势。上半年，公司销售毛利率及销售净利率均较上年明显提升。但同时公司负债率水平也有所上升。上半年公司资产负债率为 82.82%，较上年末提升0.48 个百分点。扣除预收账款后负债率为58%，负债水平在行业中相对偏高。其中账上现金235.41亿，为短期借款与一年内到期长债的65%，短期资金仍较紧张。而公司信用评级被上调为“AAA”，为公司开展资本市场融资、改善资金资本结构、实现可持续发展提供坚实保障。

    推进多元化业务布局 业务取得新突破。上半年公司围绕城市产业集群发展，聚焦住宅及创新人居建设的同时，全面推进市场化和配套类业务发展，精心培育新兴产业，转型升级步伐加快。产业配套类业务向产业链上下游再次延展。商业板块推进招商工作，招商业绩突出。阅潮书店新增 2 家社区店，推进形成“1+12”连锁商业模式；设计公司联合华发中建共同组建装配式设计所；营销公司抢抓机遇，开拓客源，销售业绩稳步增长；优生活公司稳步推进长租公寓业务落地。

    盈利预测：上调公司全年盈利预测，预计公司19—20年EPS分别为1.32元和1.6元，对应股价估值便宜，维持“推荐”评级。

    风险提示：楼市政策收紧，销售低于预期。