招商银行(600036):基本面持续优秀 零售贡献依然亮眼

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:林瑾璐 日期:2019-08-27

报告摘要:

    事件:8 月23 日招商银行公布1H19 财报:实现净利润506.12 亿元,YoY+13.1%;营收1383.01 亿元,YoY+9.6%;年化ROE19.47%,同比-14BP。

    19 年6 月末,总资产7.19 万亿,不良率1.23%,拨备覆盖率394.12%,核心一级资本充足率11.42%。

    点评:

    1H19 年化ROA(1.47%),同比提升,环比1 季度下降。杜邦分解看,驱动ROA 同比提升的主因是净息差同比提升和信用成本下降;单季度环比看,ROA 下降主要受净息差季度环比收窄、非息贡献下降影响,2 季度拨备计提减少对ROA 有正面作用。

    Q2 单季度收入端增长放缓。Q2 单季度营收和PPOP 增速下行至7.3%和3.7%,主要系单季度净息差高位收窄所致,Q1、Q2 单季净息差分别为2.72%、2.69%。

    负债成本管控较好,净息差或存收窄压力。19Q2 净息差环比下行3bp:受资产端利率下行影响更大,负债端表现好于预期。19Q2 净息差环比下降3bp 至2.69%。其中,资产端收益率环比下降2bp,负债端成本率下降1bp。

    资产端:生息资产收益率环比下行2bp,从各细项拆解来看,主要是贷款利率环比下降8bp 影响,信贷占比提升部分冲减了利率下行的影响,伴随逆周期调控力度加大,下半年资产端利率下行压力仍大。考虑招行零售贷款占比较高,整体下行压力或好于同业。

    负债端:公司负债端成本管控能力较强,2 季度计息负债付息率较1 季度下降1bp。在存款竞争激烈之下,存款成本率上行4bp,上行幅度好于预期。

    预计19 年下半年净息差存收窄压力:宽货币及逆周期调控政策下资产定价或继续下行,存款延续激烈竞争趋势;同业负债成本低位对负债端成本进一步改善空间不大。

    1H19 手续费及佣金收入同比增长4.0%,下半年主要关注理财中收贡献。

    (1)1H19 中收贡献最大的是银行卡手续费,手续费同比增长18.8%,主要得益于交易量提升带动信用卡中间业务收入快速增长。银行卡中收增速呈现缓慢下降趋势。

    (2)下滑严重的是代理服务手续费,同比下滑9.5%,主要因为代理基金收入减少;占中收较高比重的托管及受托业务中收同比下滑1.2%,考虑理财规模趋于稳定及理财子公司下半年成立,预计下半年相关手续费收入将保持平稳或正增长。

    持续加大核销处置力度,不良和关注均双降。公司持续加大对不良的处置,1H19 不良净生成率0.80%,较1H18 大幅提升,绝对值来看仍在较低位。不良率与不良余额均环比下降、关注率与关注余额均较年初下降,不良率环比下降13bp 至1.23%。

    形成不良的关注类贷款占比较年初下降达21bp 至1.30%。

    信用卡不良率明显上行,需关注行业风险。2018 年中期以来P2P 爆雷等引发共债风险,行业信用卡不良抬头,但招行2018年报信用卡不良率逆势下降。从19 年中报情况看,信用卡不良率又有明显上行,1H19 为1.30%,较年初上升19bp,高于全行整体不良率。从当前披露中报的银行来看,信用卡不良率有所上行。除招行外,浦发信用卡不良率较年初上升57bp 至2.38%,平安银行较年初上升5bp 至1.37%。

    拨备覆盖率大幅提升,主要得益于分母端不良贷款下降。上半年,尤其是Q2 公司贷款减值计提同比下降2.5%,拨备计提力度下降,但由于不良的改善,拨备覆盖率环比大幅提升31 个百分点至394%的高位;拨贷比环比微降5bp 至4.85%。

    零售客户数稳步增长,业务贡献进一步提升。截至19 年6 月末,零售客户、金葵花及以上、私行客户数较年初分别增6.8%、8.3%、7.3%,在较高客户基数下,增长保持平稳。1H19 零售业务营收与税前利润贡献占比分别54.5%和59.8%,较2018年提升1.8 和2.6 个百分点,零售业务贡献进一步提升。

    投资建议:中报情况符合预期,净息差环比高位略降,表现好于预期。资产质量扎实,作为行业中零售银行代表,依然显示出基本面扎实、战略执行前瞻且坚定的特点。19 年下半年预计:规模保持平稳扩张,息差平稳微降,不良率平稳,需关注信用卡行业不良风险。预计19/20 年净利润增速12.8%/11.5%。公司零售业务占比较高,且风控审慎,我们预计其受经济波动影响相对较小,金融科技银行战略推进,可维持同业较高ROE 水平,给予公司1.8 倍19 年PB 目标估值,对应股价40.63 元。

    维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。