山煤国际(600546)2019半年报点评:强煤炭弱贸易资产质量继续提升 拟合作光伏电池生产商

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:李俊松/陈晨 日期:2019-08-27

公司披露2019 半年报:上半年实现营业收入198.2 亿元(-3.9%),归属于上市公司股东净利润5.06 亿元(+53%),其中Q1/Q2 分别为2.2/2.9 亿元,扣非后为5.56 亿元(+70.1%),实现eps 为0.26 元/股(+53%),加权ROE 为8.8%(同比增加2.7pct)。

    自产煤产量继续提升,煤炭业务盈利能力继续增强。上半年,公司生产原煤1830 万吨,同比增加8.5%,其中Q1/Q2 分别为833/997 万吨,销售商品煤(含贸易煤)5879 万吨(-5.1%),煤炭销售量下滑是由于公司主动收缩煤炭贸易业务所致,煤炭业务(含贸易煤)实现营业收入196.6 亿元(-4.2%),营业成本156.4 亿元(-8.5%),实现毛利35.3 亿元(+9.4%),其中一、二季度分别为13.5/21.8 亿元。上半年,公司吨煤(含贸易煤)售价334 元/吨(+0.95%),吨煤成本266 元/吨(-3.6%),吨煤毛利60 元/吨(+15.3%)。

    销售和管理费用有增长,三项期间费用率提升1.4 个pct。报告期内,公司销售费用3.7 亿元(+102.2%),系报告期内新增直达煤销售导致铁路费等增加所致;管理费用6.5 亿元(+13.1%),系职工薪酬增加及无形资产摊销增加所致;财务费用5.4 亿元(-6.7%),系融资结构改善融资成本下降所致。三项期间费用合计15.6 亿元(+17%),期间费用率为7.9%,同比上升1.4pct。

    完成出售11 家亏损贸易子公司的股权,实现资产进一步的提质增效。2016-2017 年,公司先后剥离了14 家亏损贸易子公司。2019 年以来,公司将“辰天国贸”等五家全资子公司各49%股权,控股子公司内蒙晟达39%股权,以及控股子公司江苏物流旗下的天津公司等5 家子公司各49%股权挂牌出售,最终被山西省财惠资本摘牌,并于2019 年7 月1 日完成资产交割事宜。上述11 家贸易子公司,2018 年净利润皆为负值,合计亏损14.02 亿元,且截至2018 年底,净资产皆为负值,合计为-41.4 亿元。2018 年公司11 座在产矿井合计实现净利润29.2 亿元,贡献权益净利润18.2 亿元,主要拖累来自贸易业务,此次股权的转让,将实现公司利润的大幅增厚。

    拟与钧石能源合作,进军光伏电池领域。报告期内,公司与钧石(中国)能源有限公司签订了《战略合作框架协议》,双方拟共同建设总规模10GW 的异质结电池生产线项目。钧石能源是国内领先的异质结电池生产商,目前实际量产规模达到600MW,此次意向合作有助于山煤国际构建新的业务增长点。

    盈利预测与估值:我们预测公司2019-2021 年归属于母公司股东净利润分别为9.76、10.98、11.86 亿元,对应EPS 分别为0.49、0.55、0.60 元,同比增长343.4%、12.5%、8.1%,当前股价7.18 元对应PE 分别为14.6、13.0、12.0 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示:经济增速不及预期风险;行政性调控手段不确定性风险