恩捷股份(002812)公司快报:业绩符合预期 隔膜龙头持续扩张

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:肖索/林帆 日期:2019-08-27

投资要点

    事件:8 月23 日,公司发布半年报,2019H1 实现营业收入13.8 亿元,同比增长41%;归母净利润为3.89 亿元,同比增长141%。2019Q2 实现营收7.22 亿元,同比增长33%;归母净利润1.77 亿元,同比增长117%,业绩增长在预告范围之内。

    2019H1 隔膜出货约3.5 亿平,隔膜成本下降约16.5%:2019H1 上海恩捷实现营收8.33 亿元(占比60%),同比增长80%,净利润4.08 亿元,同比增长 84%;其中,珠海恩捷实现营收5.05 亿元,同比增长 490%;净利润 2.09 亿元,同比增长 513%,贡献了湿法隔膜业务51%的利润。根据高工锂电数据,2019H1 国内隔膜总产量为11.5 亿平方米,同比增长52%,湿法隔膜占比73%(+13pct),公司湿法隔膜出货 3.5 亿平(占2018 年公司出货量75%),市占率全球第一。我们估算公司隔膜产品综合平均单价为2.38 元/平,较去年下降约16.2%,成本约0.96元/平,较去年下降约16.5%,公司隔膜成本下降速度超预期。

    公司仍处于产能高速扩张期,7 月已启动无锡二期8 条5.2 亿平基膜项目:公司目前已在国内布局上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地,2018 年底母卷年产能13 亿平。2019 年内增加20 条基膜生产线,新增产能约15 亿平(珠海3 亿平+无锡8 亿平+江西4 亿平);预计到2020 年底公司基膜产能将达40 亿平(上海3亿平+珠海13 亿平+无锡12 亿平+江西12 亿平)。此外,公司还计划在海外(欧洲和美国)建厂,以满足日益攀升的海外需求。

    拟收购苏州捷力,布局高端消费电池领域:8 月4 日公司公告,拟20.2 亿元收购苏州捷力100%股权。苏州捷力的隔膜产能约4.2 亿平,是CATL 的主要隔膜供应商之一,还供应日韩顶尖消费电子客户,国内湿法隔膜出货市占率第二。如顺利收购,恩捷的龙头地位将更加稳固,成本优势和议价能力进一步增强。据公司官网报道,珠海恩捷已经积极布局高端消费电池领域,已有5-7μm 超薄基膜、涂胶隔膜等产品通过LGC、珠海冠宇、天津力神、锂威等客户的认证,目前已在供货,还与ATL、苹果、华为等合作开发下一代高端消费类隔膜产品,预计在2020 年上半年可大批量提供5-7μm 的基膜和涂布膜。

    传统业务占比下滑,平膜、无菌包装业务持续增长:2019H1 公司传统业务合计营收约5.5 亿元,同比增长6%。其中,平膜业务营收1.9 亿元,同比增长22%;无菌包装营收1.27 亿元,同比增长26%,公司年产 30 亿个彩印包装盒改扩建项目已于2019 年8 月投产,预计下半年将带来收益;烟膜业务营收9276 万元,同比下降19%;烟标业务营收5347 万元,同比下降3%;特种纸营收4599 万元,同比下降24%。公司传统业务对烟草行业依赖性较强,由于烟草厂商调整采购模式,导致竞争加剧,产品价格下跌,预计四季度(烟草销售旺季)供需有望改善。

    投资建议:我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为8.1 亿元/11.3 亿元/14.1亿元,每股收益分别为1.00 元/1.40 元/1.75 元,维持“买入-A”的投资评级。

    风险提示:隔膜价格大幅下滑;产能释放不及预期;新能源车产销量不及预期。