南钢股份(600282)公司点评：公司中厚板盈利相对稳健

业绩概要：公司发布2019 年半年度报告，上半年实现营业收入240.95 亿元，同比增长11.4%；实现归属上市公司股东净利润18.41 亿元，同比降低19.6%；扣非后归母净利润为16.9 亿元，同比降低24.7%。报告期内EPS 为0.42 元，单季度EPS 分别为0.19 元和0.23 元；

    吨钢数据：报告期内公司生产铁481 万吨、产钢540 万吨、产材503 万吨，同比分别变化-0.2%（2#高炉检修影响）、3.4%、6.4%。结合半年报数据折算综合吨钢售价4466 元，综合吨钢成本3774 元，吨钢毛利692 元，同比分别变化324 元、530 元和-206 元；

    公司盈利展露相对稳健特性：今年以来，由于环保限产放松、置换产能投产、企业自身生产效率提升等因素导致供给端持续增压，尽管在地产带动下需求表现依然强势，但进退之间行业层面盈利同比较大幅度回落。从近期披露业绩的部分上市钢企来看，上半年多数公司净利润同比下滑幅度达到35-70%，南钢业绩回落幅度低于行业平均水平，体现了公司产品盈利的相对稳定性。具体来看，占公司产品结构近一半的中厚板居功至伟，报告期内，国内中厚板价格指数同比下降6.6%，而公司受益于长期以来的品种结构持续优化，中厚板平均售价逆势同比增长5.4%。分季度来看，二季度随着旺季需求展开，盈利环比提升明显，按照公司披露的经营数据，上半年一二季度钢材产量分别为253万吨和250 万吨，以此测算公司二季度吨钢净利为472 元，环比提升87 元。 财务数据方面，上半年财务费用同比降低29.1%，主要系融资规模下降及利息收入增加所致；研发费用同比增长44.4%，主要是公司加大智能制造领域、新技术、新工艺及新产品方面投入力度；投资收益为1.8 亿元，同比大幅增长448%，主要系衍生金融工具投资收益及权益法核算的长期股权投资收益同比增加所致；

    少数股东损益有望消除：5 月初公司发布公告，拟向控股股东南京钢联发行股份购买南钢发展38.72%股权、金江炉料38.72%股权，交易完成后，标的公司将成为上市公司全资子公司。通过收购上市公司控股子公司的少数股权，公司归属于母公司所有者的净资产及净利润将得以提高，有利于增厚上市公司盈利，保护股东利益。假设方案顺利落地，以2018 年为例，归母净利润增厚比例为17.6%；

    投资建议：受益于品牌结构持续优化，公司中厚板盈利表现相对稳健，盈利下滑幅度低于行业水平。后续旺季需求复苏力度值得关注，若力度较强则有望修复市场悲观预期，钢铁股存在反弹机会。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.74 元、0.77 元和0.82 元，对应PE 分别为4.2X、4X 和3.8X，维持“增持”评级；

    风险提示：宏观经济下滑预期，供给端增加风险，资产重组不及预期