内蒙一机(600967):高基数下仍实现正增长 在产品大增体现旺盛需求

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈珺诚 日期:2019-08-27

1H19 业绩略好于我们预期

    公司公布1H19 业绩:收入53.15 亿元,同比增长4.6%;归母净利润3.34 亿元,同比增长15.7%,对应每股盈利0.20 元,略好于我们预期(营收/净利润YoY+0%/+11%),主要由于2Q19 装甲车辆交付情况较好。

    高基数下1H19 仍实现正增长;在产品大增体现旺盛需求。分经营实体看,1H19 母公司营收44.13 亿元、YoY+0.4%,子公司北方创业(铁路车辆)营收6.54 亿元,子公司北方机械营收2.30 亿元。值得注意的是,尽管上年同期高基数,但2Q19 母公司仍实现30.33亿元营收,同比仅略减1.7%,从而带动1H19 整体正增长,表明2Q19 装甲车辆交付情况较好。1H19 公司毛利率YoY-1.5ppt 但净利润率YoY+0.6ppt,主要由于1Q19 确认较多理财收益。1H19 公司经营现金流为+1.2 亿元,较1H18 的+20.3 亿元差距较大;但值得注意的是,存货较年初增加10.6 亿元主要由于在产品未完工未交付增加,体现装甲车辆需求旺盛。

    发展趋势

    维持看好装甲车辆与铁路车辆业务发展前景。公司是国家唯一的集履带式和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,也是我国主要的铁路车辆生产基地。从装甲车辆来讲,目前距离基本实现机械化的考核期限已近,未来两年仍处于需求高峰期;新型号履带装备已列装和量产,为公司带来新的增长点;装备远程精确化、智能化、隐身化、无人化趋势更加明显,中长期的持续更新换代需求明确。从铁路车辆来讲,受益于“公转铁”、“铁路三年货运增量行动”,公司未来两年面临明确需求;例如,2019年6 月公司签订10 亿元敞车订单,计划全部今年交付。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变。当前股价对应2019/2020 年29.3 倍/25.0 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级和13.50 元目标价,对应34.9 倍2019 年市盈率和29.8 倍2020 年市盈率,较当前股价有19.2%的上行空间。

    风险

    装甲车辆交付进度的不确定性。