国信证券(002736)2019年中报点评:经纪业务稳健增长 自营弹性推动业绩高增

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:杨柳/陈煜 日期:2019-08-27

  一、事件概述

      8 月26 日国信证券发布了2019 年中报,上半年实现营收65.3 亿元,同比+61%,归母净利润26.4 亿元,同比+124.4%,基本EPS 为0.3 元/股,加权平均ROE 为5.2%。

    二、分析与判断

    把握市场回暖机遇,业绩实现高速增长

      上半年公司营收、净利实现高增,净利润26.4 亿元位列行业第6 位,保持行业头部的领先地位,归母净利润增速124.4%好于市场预期。受益于上半年市场行情呈现回暖,沪深两市日均成交额达到了5874 亿元同比+34%,沪深300 上涨22%,公司自营收入弹性大幅释放,投资收益从去年同期4 亿元增至18 亿元,二季度净收益环比增长28%继续保持高增速,是驱动上半年业绩增长的核心因素。

    经纪+自营成双轮驱动,贡献七成收入、投资交易特色突出

    收入结构方面,公司上半年自营+经纪业务收入亮眼,增速分别为1407%和18%,收入占比分别为36%和35%,合计贡献了七成的收入,在市场回暖环境下弹性显著释放。资管、投行和资本中介业务收入分别出现了-9%、-12%和-15%的同比下滑。自营方面,上半年权益及衍生品的投资规模134 亿元,占净资本33%,固收类投资规模732 亿元,占净资本182%,规模较上年末分别下降了21 亿元、增加了33 亿元。上半年权益资产规模小幅减少,但自营收益大幅增长,投资交易能力突出。

    不超过150 亿元定增稳步推进,增厚资本有望提升综合实力

    公司非公开发行计划稳步推进中,拟募集资金不超过150 亿元,资金拟用于加码自营业务、资本中介,并用于债务偿还和子公司增资等。预计定增完成后公司资本实力和资金型业务实力将显著增强。目前公司参与保荐的已发行科创板企业3 家,排队企业7 家,有望持续受益于业务增量。经纪业务上半年收入位列行业第三位,综合实力有望进一步提升,全年ROE 有望升至10%。

    三、投资建议

      当前券商板块处于PB 为1.6X 左右,去年低基数效应下券商业绩具有较强的确定性,国信证券目前PB 为2.1X显现经纪+投资交易特色的头部溢价,预计2019-2020年PB 为2.0X 和1.9X,给予推荐评级。

    四、风险提示:自营收入不及预期。