深度*公司*顺鑫农业(000860):白酒营收超预期 预收款维持高位

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:汤玮亮/邓天娇 日期:2019-08-27

顺鑫农业公布19 年半年报。2019 年上半年实现营收84.2 亿,同比增16.4%,净利6.5 亿,同比增34.6%,每股收益0.87 元。2Q19 营收和净利分别为36.5亿和2.2 亿,营收同比增 12%,净利增89.9%。母公司期末预收款(白酒为主)38.5 亿。营收低于市场预期,净利超预期。

    支撑评级的要点

    白酒利润大幅增长,猪肉营收实现增长,地产继续大幅亏损。(1)1H19白酒营收增15.3%,根据公告数据推算,2Q19 增速可能放缓。根据各项业务数据推算,白酒净利增幅可能超过30%。2019 年2 季度末母公司预收款(白酒为主)维持高位38.5 亿,环比小幅下降2.4 亿,降幅低于上年同期,同比增10.8 亿,蓄水池充足,预收款/收入是白酒上市公司最高。(2)猪价同比涨幅较大,1H19 生猪价格同比涨22%,其中2Q19 涨44%,1H19 猪肉产业营收14.77 亿,同比增长14.0%,估计2Q19 明显提速。其中屠宰14.31 亿,同比增16.2%,养殖0.46 亿同比降28%。肉类加工业务毛利率小幅上升,养殖亏损幅度加大,1H19 屠宰+养殖毛利0.35 亿,同比减少0.19 亿,我们判断屠宰+养殖整体处于亏损状态。(3)1H19 地产营收2 亿,净利亏损1.16 亿,亏损幅度与上年同期持平,地产销售进度低于预期。

    1H19 白酒报表收入增15.3%,由于费用投入方式调整,实际营收增速可能更快。2019 年,公司加速“深分销、调结构、树样板”三大转变,产品结构升级,全国化继续推进,营收稳健增长。1H19 白酒毛利率44.6%,同比降3.1pct,我们判断可能由于市场开发及推广投入的方式调整,市场开发及推广费用让经销商承担。同一口径下,营收增速更快。白酒增长源于:公司是大众酒王者,而低档酒面临的市场竞争环境相对宽松;通过陈酿大单品,泛全国化市场布局加速推进;陈酿强势区域推中高端产品,升级产品快速上量。

    估值

    19 年上半年白酒利润超预期,地产业务进度低于预期,我们维持2019年净利预测,预计2019-2020 年净利同比增61.4%、36.8%,实现每股收益1.62、2.21 元。白酒业务成长确定性高,地产有望减亏,利润向上的弹性大,维持买入的投资评级。

    评级面临的主要风险

    国企改革进度低于预期,白酒销售低于预期。