浙江鼎力(603338)：对美依赖度大幅降低 臂式产品拓展空间巨大

本报告导读：

    19H1 加征关税导致北美销售不及预期，公司加大国内、欧洲、亚洲等市场开拓力度平衡风险。国内臂式市场空间巨大，公司新臂式产能逐步释放将带来新的增长极。

    投资要点：

    结论：19H1公司实现营收、归母利润分别为8.5 亿、2.6 亿，增长8.0%、26.8%，其中扣非利润2.3 亿，扣非利润率27.6%。收入端不及预期，主因加征关税导致北美经销商在18 年加库存、19H1 降库存导致增速下滑。基于关税导致北美市场销售不及预期，下调2019-21 年归母净利润至6.05（-0.86）、8.13（-1.67）、10.91（-1.98）亿元，对应EPS 为1.75、2.34、3.15元，考虑到新臂式市场空间较大，维持目标价65.40 元，增持。

    美加征关税志经销商降库存，降低对美依赖度平衡风险。19H1 北美营收1.26 亿，下滑53.6%，主因18 年加税预期下北美经销商提前囤货，19H1加税落地后进入库存消化阶段。从Genie、JLG 在美销售，以及租赁商业绩看，北美市场设备及租赁市场增长良好。考虑到关税无法豁免的风险，19H1 公司将北美占比降至32.9%，同比降低26pct，以平衡风险。

    臂式新品产能逐步爬坡，国内市场空间巨大。19H1 公司国内市场营收4亿，增长35.2%，占比51.1%，较18 年提升7.5pct，其中臂式0.72 亿，增长88.2%，剪叉及桅柱式销售3.28 亿，增长26.9%，国际贸易震荡局势下，国内市场保持较快增长。虽然国内市场剪叉领域不乏大厂商进入，但公司不断推出差异化产品避免陷入恶性竞争；此外，新臂式已投产，可与Genie、JLG 等国际品牌直接竞争，目前国内臂式渗透率仅为10%左右，而国外普遍达到40%，新产品将使公司进入新的起点。

    催化剂：获得关税豁免。

    风险因素：新产品产能扩张不及预期。