海天味业(603288)2019半年报点评：增长稳健、净利率再提升

核心观点：

    1） 2019 年上半年收入和净利润同比增长17%和22%。公司实现营业收入101.6 亿元，同比增长16.5%，归母净利润27.5 亿元，同比增长22.3%，扣非净利26 亿元，同比增长20.9%。实现每股收益1.02 元；加权平均净资产收益率19.75%。

    2） 三大核心产品均衡增长，调味酱业务完成调整、重拾升势。报告期内，酱油、蚝油、调味酱收入分别同比增长13.6%、21.1%和7.5%。酱油业务竞争壁垒和渠道效率提升，继续保持稳健增长。耗油业务在向全国化和居民消费的拓展中领先优势进一步扩大。酱类业务经过调整经营策略后重拾升势，报告期增速比18 年提高4.93 个百分点。

    3） 毛利率和期间费用率双降，净利率提升。上半年综合毛利率为44.9%，同比下降2.25 个百分点，主要原因为大豆及包装材料成本上升、技改带来的资本性开支增加以及毛利率相对较低的非酱油产品占比进一步提升；期间费用率下降3.4 个百分点至13.5%。净利率提升1.3 个百分点至27.1%。

    4） 2019 年是公司三五计划的开局之年。新增产能进入释放红利期。精细化管理趋于极致，构筑行业壁垒。产品成本走高将进一步加速小企业退出，并有望开启龙头公司新的提价周期。

    5） 盈利预测与投资评级。预计公司2019/2020 年EPS 分别为1.93元/2.33 元，对应PE 为50.6X/41.9X，公司估值在行业中处于高位，PE（TTM）也超过五年以来的估值上限。考虑到公司在成长性、管理、渠道等方面的竞争优势，未来其市场份额和抗风险能力仍将不断提升，维持“增持”评级。

    6） 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险等。