华峰氨纶(002064):1H19业绩符合预期 氨纶龙头延伸拓展聚氨酯产业链

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吴頔/李璇 日期:2019-08-27

1H19 业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩:收入21.0 亿元,同比-4.75%;归母净利润2.4 亿元,同比-4.42%,对应每股盈利0.14 元,符合预期。

    公司收入下滑主要系氨纶价格下跌所致,同期原材料价格下跌公司毛利率基本持平。销售费用率提升0.41ppt 至2.24%;管理费用率+研发费用率提升0.69ppt 至7.69%;由于利息支出减少及汇兑损失减小,财务费用降低0.47ppt 至0.95%。此外,公司子公司华峰重庆上半年贡献净利润1.8 亿元,可见成本优势极其明显。

    发展趋势

    原料价格持续下行,氨纶价格中枢下移,价差平稳。2019H1 氨纶价格平稳略有下跌,均价3.24 万元/吨,同比下降11.2%;同期纯MDI 及PTMEG 价格同步下跌,1H19 价差同比下降1%。当前价差水平下,部分企业难以实现盈利,价差进一步收窄概率较小。

    龙头企业加速扩张,华峰优势扩大。2018/2019 年行业新增产能为8/10 万吨,阶段性产能面临过剩,但是行业集中度提升有利于优化长期供给格局。华峰规划2019-2021 年扩产10 万吨产能,市占率进一步提高。同时公司凭借能源成本优势、规模优势等,成本低于同行3000 元/吨以上。我们认为本轮行业洗牌之后,公司的龙头地位进一步突出。

    优质资产华峰新材注入,公司聚氨酯制品业务实现多元化。华峰新材主要业务为聚氨酯原液(2019 年产能42 万吨)、聚酯多元醇(2019 年产能42 万吨)和己二酸(2019 年产能48 万吨)的生产与销售,和华峰氨纶同属于聚氨酯产业链,产品应用于聚氨酯制品的不同细分领域。考虑到华峰新材业务和华峰氨纶主营业务同属聚氨酯制品,我们认为本次收购将产生较好协同效应,助力公司做大做强。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年净利润5.16 亿元/7.23 亿元,当前股价对应2019/2020 年16.3 倍/11.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.20 元目标价,对应20.1 倍2019 年市盈率和14.4 倍2020 年市盈率,较当前股价有24%的上行空间。

    风险

    新增产能投放早于预期,落后产能淘汰低于预期,下游纺服需求大幅下滑。