宁德时代(300750):电池龙头业绩同比大增 符合预期

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄斌/边文姣 日期:2019-08-27

公司中报业绩同比大增,符合预期,维持“增持”评级

    公司19H1 营收、归母净利润、扣非净利润分别为202.63 亿,21.02 亿,18.19 亿,分别同比+116.49%,+130.74%,+160.90%,符合预期。考虑持续改善的经营性净现金流,加速计提的设备折旧,我们认为公司整体经营质量高。19H1 公司动力电池市占率达到新高,龙头地位稳固。我们预测19-21 年EPS 分别为1.86 元,2.27 元,2.81 元,给予19 年合理PE 区间41-45 倍,目标价76.26-83.70 元,维持“增持”评级。

    19H1 业绩同比大增,19Q2 综合毛利率环比提升

    公司19H1 营收、归母净利润、扣非净利润分别为202.63 亿,21.02 亿,18.19 亿,分别同比+116.49%,+130.74%,+160.90%。19H1 综合毛利率29.79%,同比-4.05pct,其中,受产品降价影响,公司动力电池毛利率28.88%,同比-3.79pct,锂电材料毛利率24.81%,同比+2.82pct。费用率之和14.07%,同比-4.58pct,各费用率均有所下降。19Q2 的收入环比略增,综合毛利率环比提升2.13pct,我们推测是因为公司维持了对上下游较强议价权因而产品价格环比降幅不大,而原材料成本持续下降。

    公司经营质量高,现金流充沛

    公司19H1 经营性现金净流入72.76 亿,为同期净利润的3 倍多。应收账款周转天数64.04,相比18 年均值79.9 进一步下降。公司从19 年起执行更严格的成本确认规则,将早期电池设备加速折旧。19H1 末预收款项从19Q1 末的54.05 亿增加至75.35 亿,表明公司对下游的议价能力仍然较强。公司19H1 末在手现金高达325.56 亿元,大概率在扣除全年新增资本开支项目的资金需求后仍有剩余。

    动力电池19H1 市占率提升至新高,且有备货

    根据合格证数据,公司19H1 实现装机量13.8GWh,市占率46%,相比18 年41%的市占率进一步提升,我们认为主要系补贴退坡加速行业优胜劣汰,我们保守预计全年公司市占率45%以上。假设以GGII 口径的出货量数据作为产量,以产量与装机量之差作为公司库存的替代,则公司19Q1与19Q2 均在备库存,但是19Q2 的备库量相比19Q1 大幅减少,与我们此前了解的6 月份电池厂主动去库存相符。

    继续看好公司全球竞争力,维持“增持”评级

    我们预计公司19-21 年EPS 分别为1.86 元,2.27 元,2.81 元,参考可比公司19 年平均PE32 倍,看好公司在全球动力电池行业的龙头地位以及每年高研发投入带来可能的技术持续领先优势,给予19 年公司合理PE 区间41-45 倍,对应目标价76.26-83.70 元,维持 “增持”评级。

    风险提示:全球新能源车销量不及预期;公司客户开拓进度不及预期;动力电池行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。