恩捷股份(002812)2019中报点评:以量补价及海外占比提升支持业绩高增

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:姚遥 日期:2019-08-27

事件

    公司2019H1 实现营收13.8 亿元,同比增长41%;实现归母净利润3.9 亿元,同比增长141%;实现扣非归母净利润3.2 亿元,同比增长853%。分季度看,2019Q2 公司实现营收7.2 亿元,同比增长33%;实现归母净利润1.8 亿元,同比增长117%;实现扣非归母净利润1.4 亿元,同比增长1059%。业绩基本符合预期。

    经营分析

    公司高速增长主要动力源自隔膜业务:公司湿法隔膜业务2019H1 实现营收8.3 亿元,占总营收60%,同比增长80%;实现净利润4.1 亿元,同比增长84%,为上市公司贡献归母净利润3.7 亿元,占公司归母净利润95%。湿法隔膜2019H1 实现出货3.5 亿平,同比增长约112%;在国内湿法隔膜领域市占率为42%,同比提升约4pct;单平净利约为0.96 元,同比下滑约25%,以量补价为公司业绩增长主要逻辑。

    期间费用率总体稳定,财务费用率有显著提升:2019H1 公司期间费用率合计为13.30%,环比下降0.06pct,基本维持稳定。其中,具体费用率环比变化情况为销售费用率(+0.30%)、管理费用率(-1.72%)、研发费用率(-0.49%)和财务费用率(+1.85%)。2019H1 财务费用为0.40 亿元,费用率显著上涨是由于隔膜业务快速扩张,银行借款增加导致利息支出增加。

    以量补价以及海外、涂覆比例提升为公司增长主要动力:公司隔膜开工率高、生产效率及良品率高、辅料回收系统先进,具备显著成本优势,在价格竞争中处于主动地位,未来以量补价逻辑仍然成立。同时,海外隔膜价格显著高于国内,公司海外客户占比逐步提升,以及涂覆加工逐步得到客户认可,成为稳定公司隔膜单平净利的驱动力。基于以上分析,公司业绩仍有望维持高速增长趋势。

    盈利调整及投资建议

    公司2019-2021 年预计可实现归母净利润8.30/10.34/12.45 亿元,同比分别增长60%、25%、20%,维持“买入”评级不变。

    风险提示

    隔膜降价超预期,出货量不及预期;原创新股份业务下滑超预期;解禁带来股价阶段性波动;新能源车增速不及预期。