周大生(002867):19H1利润超预期 持续推荐受益金价上行的珠宝龙头

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/罗乾生/颜慧菁 日期:2019-08-26

事件

    8 月23 日,周大生发布2019 年半年度报告。

    2019H1 公司实现营收23.90 亿元,同比增长12.51%;归母净利润4.75 亿元,同比增长34.63%;扣非后归母净利润4.43 亿元,同比增长32.13%。其中2019Q2 实现营收12.92 亿元,同比增长8.92%;归母净利润2.81 亿元,同比增长46.16%;扣非后归母净利润2.58 亿元,同比增长39.40%。

    简评

    渠道保持高速扩张,素金产品盈利优化,共驱19H1 利润超预期

    2019 年上半年,公司坚实品牌基础,强化“渠道、产品、供应链管理”等核心竞争能力,着力打造“深度融合、高效协同”的营运生态体系,经营业绩继续保持稳步增长。2019H1 公司实现营业收入23.90 亿元,同比增长12.51%;归母净利润4.75 亿元,同比增长34.63%。

    分业务看,其中2019H1 加盟业务营业收入13.84 亿元,较上年同期增长8.72%;自营线下业务营业收入6.61 亿元,较上年同期增长8.17%;自营线上(电商)业务实现营业收入2.22 亿元,较上年同期增长34.71%;宝通供应链服务业务营业收入3,185.38万元,较上年同期增长43.42%;宝通小贷金融业务全面展开,2019H1 实现营业收入1,228.91 万元。分产品看,2019H1 素金类产品营业收入7.05 亿元,镶嵌类产品营业收入12.96 亿元,分别占整体营业收入的29.49%、54.25%,素金类产品在收入占比同比提高的同时毛利率也同比提升3.80pct 至22.90%,镶嵌类产品收入占比同比略有下降但毛利率同比也略有提升。

    公司渠道持续保持高速扩张。截至2019 年6 月30 日,公司在全国拥有295 家自营店、3304 家加盟店,合计达到3599 家门店;其中2019H1 净增加224 家门店,加盟店净增加231 家、自营店净减少7 家。公司连锁渠道网络行业领先,品牌影响力和知名度持续提升,集群效应和资源整合优势进一步强化。

    盈利能力提升明显,期间费用保持平稳

    盈利能力方面,2019H1 公司销售毛利率为37.73%,同比提升3.15pct,主要系渠道扩张带来高毛利加盟费用以及素金制品毛利率提升3.80pct;销售净利率为19.88%,同比提升3.33pct。

    期间费用方面,2019H1 公司期间费用率为13.66%,同比下降0.22pct。其中销售费用率同比下降0.41pct至10.82%,管理费用率同比增长0.12pct 至2.40%,财务费用率同比持平、为0.19%。

    投资建议:

    我们预计公司2019-2020 年营业收入分别为54.80、64.23 亿元,同比分别增长12.52%、17.21%;归母净利润分别为10.42、12.74 亿元,同比分别增长29.31%、22.18%,EPS 分别为1.43、1.74 元/股,对应PE 分别为15.1x、12.4x,维持“买入”评级。

    风险因素:

    可选消费增长不及预期;渠道扩张不及预期。