中国核电(601985)：三门机组拖累业绩 静待在建机组投产

本报告导读：

    受三门2 号检修影响，上半年业绩略低于预期；在建、储备项目均推进顺利，公司装机容量有望进一步提升。

    投资要点：

    投资建议：受三门2 号检修影响，上半年业绩略低于预期。维持2019-2021 年EPS 预测为0.35、0.41、0.47 元，考虑到公司是国内三大核电运营商之一，同时装机容量有望增长，给予公司2019 年略高于行业平均的23 倍PE，维持目标价8.16 元，维持增持。

    事件：2019H1 营收219.0 亿元，同比增长22.7%，归母净利26.0 亿元，同比增长0.7%；2018Q2 营收112.5 亿元，同比增长16.3%，归母净利12.1 亿元，同比减少-11.0%。业绩略低于预期。

    三门2 号机组停机检修拖累盈利。2019H1 营收同比增长22.7%，主要受益于上网电量同比增长20.0%：2019H1 装机同比增加362.6 万千瓦（同比+23.4%），其中三门1/2 号分别于2018 年9 月和 11 月投运，田湾3/4 号分别于2018 年2 月和11 月投运。但2019H1 归母净利小幅增长（同比+0.7%），增幅远低于营收增幅主要由于：1）2019年上半年三门 2 号机组因设备缺陷进行小修，未有发电收入，但与2 号机组相关的折旧、管理费用、财务费用等仍计入当期损益；2）市场化电量增加以及福建地区电网调峰致部分机组降功率较多；3）部分机组增值税返还降档。

    在建/储备项目进展顺利，装机增长可期。公司现有4 台在建核电，其中福清5、6 号有望于2020 年商运，田湾5、6 号机组有望于2021年商运。今年上半年核电审批重启，公司的漳州项目获国家核准，此外田湾7、8 号总承包合同正式签署，徐大堡3、4 号技术设计合同正式签署。随着在建及储备项目投产，公司装机容量有望进一步提升。

    风险因素：用电需求不达预期、项目推进不及预期