兰花科创(600123)2019半年报点评：煤炭产销量大幅增加、二甲醚&己内酰胺业绩大幅下滑

投资要点

    公司披露2019 半年度报告：实现营业收入41.23 亿元（+1.11%），归属于上市公司股东净利润5.45 亿元（-13.35%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为5.52 亿元（-3.44%），每股收益为0.4770 元/股（-13.35%），加权平均ROE 为5.27%（-1.21pct）。

    煤炭业绩同比上升，主因产销量大幅增长。报告期内，公司煤炭业务营收为23.94 亿元，同比上升10.49%；煤炭业务成本为9.9 亿元，同比上升22.4%；煤炭业务毛利为14.03 亿元，同比上升3.39%。业绩上升的原因是煤炭产（463 万吨）、销（416 万吨）量分别同比上升23.32%和21.8%，主要是大阳、伯方两矿产量进一步释放以及永胜煤矿联合试运转结束转入正式生产。盈利能力方面，公司吨煤价格（576 元/吨）同比下降9.28%（主要因为永胜煤矿煤种为动力煤，售价较低）、吨煤成本（238 元/吨）同比上升0.49%致使吨煤毛利（337 元/吨）同比下降15.11%。

    尿素业绩同比大增，主因成本大幅下降。报告期内，公司尿素业务营收为7.55 亿元，同比上升0.01%；尿素业务成本为6.45 亿元，同比下降5.82%；尿素业务毛利为1.1 亿元，同比上升57.01%。业绩上升的主要原因是尿素单位成本（1502 元/吨）同比大幅下降5.89%，在单位价格（1738 元/吨）小幅下降0.06%背景下尿素单位毛利（256 元/吨）同比上升56.9%。

    二甲醚业务大幅亏损，主因产品价格大幅下降。报告期内，公司二甲醚业务营收为4.17 亿元，同比下降14.52%；二甲醚业务成本为4.45 亿元，同比下降3.13%；二甲醚业务毛利为-2804 万元，18 年同期为+2838 万元，同比大幅亏损。大幅亏损的主要原因是二甲醚单位售价（2903 元/吨）同比下降17.67%大于单位成本（3099 元/吨）6.71%降幅，致使产品单位毛利（-195 元/吨）同比下降400 元/吨。

    己内酰胺业绩同比大幅下滑，主因量价双杀。报告期内，公司己内酰胺业务营收为6.55 亿元，同比下降20.07%；己内酰胺业务成本为5.91 亿元，同比下降11.86%；己内酰胺业务毛利为6340 万元，同比下降57.24%。

    业绩大幅下滑的主要原因是量价双杀。其中，己内酰胺产（5.85 万吨）、销（5.73 万吨）量分别同比下降2.99%和4.82%，价格方面，国际贸易影响国内锦纶、纺织等行业出口情况，进而严重影响到下游聚合厂商开工率，因此己内酰胺单位价格（11423 元/吨）同比下降16.23%，大于单位成本（10317 元/吨）同比下降7.40%降幅致使单位毛利（1106 元/吨）同比大幅下降55.08%。

    玉溪煤矿预计19 年11 月进入联合试运转。目前公司各在建矿井工作正有序推进。其中，玉溪煤矿（240 万吨产能，煤种为无烟煤）首采工作面装备已经下井安装，预计 11 月联合试运转。望云西区接替项目井巷三期工程已完成，预计 9 月联合试运转。永胜矿已于今年 3 月份顺利实现转产（永胜矿产能120 万吨，上半年贡献产销量分别为43.36 万吨和34.71 万吨）。

    盈利预测与估值：我们预计公司2019/20/21 年实现归属于母公司股东净利润分别为9.95/12.32/14.37 亿元，折合EPS 分别是0.87/1.08/1.26 元/股，当前6.50 元股价，对应PE 分别为7.5/6.0/5.2 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。