中炬高新(600872)2019H1财报点评:调味品主业稳健增长 激励机制愈发市场化

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘畅/娄倩 日期:2019-08-26

事件:公司发布半年报,19H1 实现营收23.92 亿元,同比增长10.03%,实现归母净利3.66 亿元,同比增长7.99%;其中19Q2 实现收入11.61亿元,同比增长13.78%,实现归母净利1.77 亿元,同比增长4.43%。

    调味品业务是中炬核心增长点,差异化竞争策略成效显著。美味鲜收入占中炬整体收入的95%,近年来其占比持续提升,成为公司业绩的核心增长点。公司旗下品牌厨邦定位中高端,通过差异化竞争策略,构筑品牌竞争力。在公司主业的不断聚焦下,近十年的公司收入利润增速持续高于海天。

    另一方面,自18 年下半年起,由于管理层换届,公司持续处于调整状态,调味品业务平稳增长,但随着公司治理持续优化,产能持续释放,营收增速正在逐季改善。19Q2,美味鲜实现营收10.95 亿元,同比增长15.26%;归母净利润1.76 亿元,同比增长7.98%。未来随着公司治理的优化,调味品主业将不断聚焦,公司业绩将重回稳健增长。

    渠道将是公司调味品业务未来增长的主要驱动。厨邦速度除产品差异化做保证外,渠道巨大的未开发空间一直是潜在增长点。流通渠道方面,东部、南部是主力,做渠道下沉,中西北部是薄弱区域,渗透空白市场。目前公司地级市开发覆盖率达81%,仍存在广阔的发展空间。餐饮端是厨邦较为薄弱的渠道环节,近两年通过菜系大赛、厨师培训等发力中高端餐饮,餐饮端占比逐步提升5pct,19H1 同比增长41%,推广初显成效,仍将持续。

    考核制度变更,激励更加市场化。公司修订了2019 版的《绩效考核与薪酬激励制度》,营业收入、归母净利和ROE 的权重,从原本的2:6:2 调整为4:4:2,收入和利润并重,说明公司对盈利能力的要求提升,同时也不放弃收入的保障;奖金分配向中层人员倾斜,员工可提取超额增量部分的15%、25%作为奖金奖励,新激励市场化制度的执行预计给公司带来更市场化的效果。另外,公司拟通过银行间市场发行融资券、票据合计不超过71.4 亿元,用以主业扩展、外延并购和建设孵化聚集区等项目,内生外延有望协同发展。

    盈利预测:预计公司19-21 年收入分别实现48.02/55.75/65.45 亿元,同比增长15.3%/16.1%/17.4%,净利润分别实现7.55/8.71/10.27 亿元,同比增长10.9%/15.3%/18.0%,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1、上游原材料价格大幅波动;2、下游需求不及预期;3、宏观经济持续下行。