许继电气(000400):管理提升促进逆势增长 三型两网建设带来发展新机遇

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邓永康/吴用 日期:2019-08-26

事件:近日公司发布2019 年中报,报告期内公司实现营收30.54 亿元,同比增长14.97%;归母净利1.74 亿元,同比增长31.48%,每股EPS 为0.17 元;扣非后归母净利1.48 亿元,同比增长41.33%。公司2019 年中报业绩及经营情况符合市场预期。

    经营管理持续提升,保持逆势稳健增长。2019 年1-6 月份,全国全社会用电量3.4 万亿度,同比增长5.0%,增速同比回落4.4 Pcts;电网工程完成投资1,644 亿元,同比下降19.3%。在行业不利的大背景下,公司上半年推行的各项管理提升措施得到有效落实,经营业绩保持逆势增长,19H1 营收与利润总额分别保持14.97%和34.49%的增长,毛利率和净利率分别18.13%和6.45%,较去年同期分别提升0.72 Pct 和3.12 Pcts。同时,公司现金营收比、经营性现金流、资产周转率等各项经营指标较2018 年同期和全年有明显改善,整体经营良好管理提升效果显著。

    多条线路开建,直流业务反转在即。2018 年9 月,国家能源局集中批复14条特高压线路意在拉基建稳增长,总投资规模在2000 亿以上。从节奏上来看,19/20 年将是设备厂交付高峰。公司掌握±1100kV 及以下电压等级的直流输电换流阀核心技术,已形成集换流、控保和直流场一体的直流输电设备成套能力。2019 年2 月,青海-河南±800kV、陕北-湖北±800k 两条特直线路招标中,公司中标换流阀7.34 亿元、直流控保系统1.93 亿元,中标份额分别为24%和49%。加上昆柳龙、张北及拉合尔等31 亿在手特高压订单以及2019 年内其余3 条长直流线路有望核准招标,公司19/20 年直流输电系统业务有望恢复高增长并大幅贡献业绩。

    网外市场陆续取得多点突破。在国内市场,1)重点推进华能、国电投、国能投、华润、三峡集团、中移动等“独角兽”大客户构建;2)加快新产品、新业务市场拓展,2018 年公司自主研发的35kV 充气开关柜、35kV 地铁大分区光纤纵差保护等产品成功中标杭州地铁; 2019 年,辅助监控系统在呼和浩特地铁1 号线实现首台套运行。在国际市场,公司以配用电业务为突破口,加快推动本土化经营。2018 年,公司电表业务在泰国、孟加拉、俄罗斯实现首次突破,变电站业务新签乌干达变电站、老挝变电站等项目。

    焦泛在电力物联网,全力支撑国网公司“三型两网”建设。2019 年国网工作会议正式提出建设枢纽型、平台型、共享型企业,在坚强智能电网基础上建设泛在电力物联网。从推进节奏来看,泛在电力物联网全面建设即将展开,未来几年电网智能化投资金额与占比有望同时快速提升。2019 年上半年,公司与中国电科院开展产品技术成果转让合作,与中兴通讯签署战略合作协议,加强泛在电力物联网、5G 等关键技术联合研究。公司作为国内领先的电网信息与智能化综合解决方案服务提供商,已承接多站融合、新型智能终端研发应用、能源互联网生态圈建设、国网芯等多项泛在重点建设项目。

    投资建议:维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为12.00 元。我们预计公司2019-2021 年的归母净利分别为3.1、6.7、9.7 亿元,EPS 分别为0.31、0.67、0.96 元。电网基建提速及泛在电力物联网加快推进,公司有望迎来招投标与交付大年;管理提升带来业绩持续改善。维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为12.00 元。

    风险提示:1)项目核准时间延后或行业竞争加剧;2)大宗原材料价格大幅上涨;3)订单交付延期或毛利率下滑。