中国石化(600028):业绩符合预期 行业景气或将下滑

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:赵辰 日期:2019-08-26

核心观点

    中报盈利符合预期:公司公布19 年中报,上半年实现营业收入14990 亿,同比增长15.3%,实现归母净利润313.4 亿,同比下滑24.7%,其中Q2 单季度实现收入7814 亿,归母净利润165.8 亿,同比下滑27.4%,环比提升12.3%,符合我们此前预期。

    勘探扭亏为盈,炼油和化工下滑明显:分板块来看,受益于天然气和LNG 的量价齐升,公司勘探及开发板块H1 经营收益约62 亿,为近5 年来首次盈利。营销及分销板块收入和利润率基本稳定。炼油和化工板块销量均实现稳定增长,但受行业景气下行影响,毛利率同比分别下降-3.4%和-1.5%,是造成公司盈利下滑的主要原因。另外新租赁准则下,公司非流动负债增长1823亿,租赁负债利息支出增加48.7 亿,导致公司H1 财务费用大幅增长至51.6亿,也对盈利造成了一定影响。

    化工景气或将下行,但估值接近历史底部:我们预计公司未来勘探盈利改善趋势有望延续,销售板块盈利基本维持稳定,但炼化尤其是化工景气仍有下滑风险。但从估值上看,公司目前0.85 倍PB 已属历史较低水平,继续下行空间有限。如假设未来化工业务跌至盈亏平衡,公司盈利中枢约400 亿,假设分红率50%,则目前市值股息回报率约3%,仍有一定分红价值。

    财务预测与投资建议

    基于对炼化行业景气的判断,我们调整了公司19-21 年的利润率假设,下调公司19-20 年EPS 至0.47/0.38 元(原预测0.79/0.87 元),添加21 年EPS为0.33 元,按照可比公司19 年13 倍估值,调整目标价为6.11 元(原目标价8.9 元),维持买入评级。

    风险提示

    油价大幅波动风险;需求下滑风险;大规模资本开支重启风险