华宝股份(300741)2019H1财报点评：烟用香精构筑公司长期现金牛

事件：公司公布半年报，19H1 实现营收9.76 亿元，同比增长1.9%，实现归母净利5.69 亿元，同比增长8.06%，其中19Q2 实现营收5.32 亿元，同比增长14.88%，实现归母净利2.75 亿元，同比增长10.49%，环比业绩改善明显。

    华宝核心业务烟用香精具备高净利率，构建公司长期现金牛。华宝股份是国内烟用香精龙头，烟用香精业务占公司总体85%，行业竞争格局稳定，基本随下游需求的增长而增长。由于客户结构属性，该业务板块可实现毛利率75%以上，净利率50%以上的强盈利能力，为公司提供了充沛的现金流。虽然该业务近三年受下游卷烟销量的严格调控，营收有所减少，但随着调控的趋稳，19H1 营收大幅改善，19H1 同比减少0.77%，19Q1 同比减少9%以上，环比改善明显。短期政策调控不影响公司业务的高利润空间，未来随着政策影响的逐步淡化，该项业务营收仍将逐步回升，构建公司长期护城河。

    食品业务板块是公司培养的未来增长点，营收贡献逐步提升。在烟用香精业务格局稳定的情况下，华宝把食品香精及食品配料业务作为未来发力点。公司所具备的规模优势、研发优势和渠道优势，支撑食品业务板块快速发展。一方面，公司具备规模以及调香师研发能力的优势，在市场整合过程中优势明显。食品香精市场格局分散，利润率低于烟用香精，同行300 余家竞争对手中小企业占多数。国家逐渐趋严的环保政策正迫使不达标的小型企业退出市场，公司的规模优势使其受益于集中度的提升。另一方面，由于食品配料与食品香精同客户同渠道，公司将同时发展配料业务，为客户提供一站式解决方案与服务。19H1占比3%的食品配料业务增幅超50%，同时新设了“海口华臻食品”“上海味满天下”“江西华味食品”等食品相关公司，公司食品板块的业务在逐步布局。

    盈利预测：我们认为公司业绩短期回稳，鹰潭项目落地后产能释放将带动公司快速增长，预计公司2019 年-2021 年EPS 分别为2.05 元、2.20 元和2.38 元，2020 年15 倍PE，给予公司“推荐”评级。

    风险提示：项目推进不及预期，下游需求下滑，宏观环境下行。