天顺风能(002531):中期业绩超预期 风塔龙头驶入增长快车道

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:彭海涛 日期:2019-08-26

天顺风能发布中报,报告期内,公司实现营业收入24.77 亿元,同比增加53.26%;实现归母净利润3.34 亿元,同比增加38.42%;实现扣非后的归母净利润3.16亿元,同比增长41.79%。业绩超出市场预期。

    核心观点

    分业务看,上半年风塔及零部件业务实现收入18.74 亿元,同比增长42.7%,占营业总收入的76%,上半年风塔销量达20.38 万吨,同比增长21.7%,塔筒吨毛利1883 元,同比增加约260 元/吨;风电场运营业务实现收入2.78亿元,同比增长79%,毛利率71.6%,同比提升4.5 个百分点;叶片及模具业务实现收入2.53 亿元,同比增加近2 亿,毛利率29.4%,同比提升3.3个百分点。各项业务经营情况全面改善。

    分季度看,2 季度单季实现营业收入16.35 亿元,同比增长66.3%,环比增长95%,快速增长的主要原因是2 季度风塔交付量达14.2 万吨,环比增加1.3 倍;2 季度单季实现归母净利润2.47 亿元,同比增长54.9%,环比增长1.84 倍,业绩增速高于收入增速的主要原因是单位盈利的提升,预计Q1 单吨盈利约1800 元,Q2 单吨盈利预计超过1900 元。

    期间费用率与上年同期持平。分结构看,由于国内出货增长,上半年销售费用增加1.4 倍,其中运输费用增加1.6 倍,受此影响,报告期内公司销售费用率增加1.9 个pct 至4.97%;管理费用和财务费用较上年同期则有明显下降,其中管理费用率(含研发)和财务费用率分别下降0.71 和1.11 个pct。

    由于补贴退坡,存量高补贴项目抢装动力强劲,中电联统计上半年我国风电投资额近300 亿元,同比增长55%,全年装机量有望增长30%以上,由于风电装机前低后高的季节性特点,预计下半年产业链企业营收规模和利润体量将有进一步增长。

    财务预测与投资建议

    我们预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.43/0.68/0.80 元(原预测为0.45/0.62 元,考虑原材料价格较高调低单吨毛利),按照可比公司并考虑到高增速给予20%溢价,即20 倍估值,对应目标价8.6 元,维持买入评级。

    风险提示

    风塔出货量不及预期;盈利能力回升不及预期