东方日升(300118)：中报表现靓丽 三季度值得期待

东方日升发布中期业绩，表现亮眼。报告期内，公司实现营业收入60.56 亿元，同比增长27.59%；归母净利润为4.85 亿元，同比295.52%；扣非后归母净利润2.81 亿元，同比增长125.33%。

    核心观点

    电池组件业务带动收入高增长，盈利能力改善超预期。报告期内电池组件业务收入约48 亿，同比增长43%，占总营收的80%左右；组件业务毛利率为15.35%，同比提升5.6 个百分点，其中2018Q4 金坛一期2.5GW 高效PERC 电池投产是利润率回升的主要原因；其他业务保持平稳。

    海外销售发挥渠道优势，组件出口量同比增长170%。上半年我国光伏组件出口超过32GW，同比增长83%，公司也实现出货量和占比的双重提升。公司报告期内实现出口2.7GW，同比增长170%，在行业内排名第四，占组件出口量的7.7%，且份额逐月稳步提升，体现公司优秀的海外渠道能力。

    期间费用率总体稳定，研发投入大幅增加。上半年销售和财务费用率稳中有降，但研发投入同比大增326.66%至2.6 亿元，主要用于高效电池技术的研发，报告期内公司在电池效率、MBB 技术和异质结电池等方面都取得进展，在技术上从跟随者向引领者转变。

    随着竞争性配置结果于7 月公布，沉寂了一年的国内市场将于9 月启动，下半年国内装机量有望超过25GW，较上半年增加一倍；海外市场仍然火热，同时考虑到订单与交付的时滞，三季度组件销售价格仍与上半年接近，同时近期电池片的大幅降价将显著降低组件综合成本，预计电池组件毛利率将在上半年基础上进一步提升，三季度业绩值得期待。

    财务预测与投资建议

    我们预测2019-2021 年公司EPS 分别为0.96/1.04/1.10 元，按可比公司2019 年平均PE16 倍估值，预计公司目标价为15.36 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    全球装机量低于预期

    产业链价格下降幅度高于预期