中信证券(600030)2019年上半年业绩点评：自营业务是业绩主要驱动力

业绩增长符合预期。2019年上半年，公司实现营业收入217.91亿元，同比+9.00%；实现归母净利润64.46亿元，同比+15.82%，实现扣非归母净利润64.10亿元，同比+15.65%，净利润质量较好；期末总资产为7238.66亿元，较2018年末提升10.83%，归母股东权益为1560.01亿元，较2018年末增长1.87%，杆杠倍数为3.90倍，较2018年末上升0.24倍。

    营收结构整体均衡。经纪、投行、资管、信用、自营及其他业务净收入占营收比例分别为17.43%、8.28%、12.23%、6.32%、32.93%及18.55%，其中自营业务净收入占比较2018年末有较大提升，+11.31pct,其他业务净收入占比平稳，公司业务结构整体平衡。报告期间，自营业务净收溢对净利润有较大的正面贡献，但公允价值变动净收益对净利润有较大的负贡献。

    股权、债券承销规模双增长。2019年上半年，公司证券承销业务净收入为18.04亿元，同比+3.09%，主要受股债承销规模双增长拉动。报告期间：公司完成A股股权主承销金额人民币1228.69亿元（含资产类定向增发），市场份额20.13%，排名市场第一，股权承销金额同比+34.70%，其中，IPO主承销金额人民币160.29亿元，同比+101.62%，再融资主承销金额人民币1068.40亿元，同比+28.31%；公司主承销金额人民币4528.69亿元，市场份额4.92%，债券承销金额、承销支数均排名同业第一，主承销金额同比+72.56%；公司完成的A股重大资产重组交易金额约为人民币375亿元，排名行业第三。截止8月22日，公司作为主保荐商，保荐科创板企业11家，排名行业第三，为下半年投行业务收入提供保障。

    经纪业务净收入及市场份额略降。2019年上半年，公司经纪业务手续费净收入为37.99亿元，同比-7.61%，主要受子公司经纪业务拖累，报告期间，子公司经纪业务手续费净收入同比-7.78%。报告期间，公司代理股票基金交易总额人民币8.2万亿元，市场份额为5.55%，份额较去年同期-0.45pct，主要是公司机构客户占比较高，机构客户换手率低于个人客户导致市场份额下降。

    自营业务收益是净利润增长的主要推动力。2019年上半年，公司自营业务净收益（投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动净收益）为71.75亿元，同比+45.01%，主要受益于市场回暖，处置金融工具投资收益大幅增长（同比+490.37%）。自营业务净收益是归母净利润增幅的主要动力。报告期末，公司金融资产规模为3,197.98 亿，较2018年末增长6.85% ，其中交易性金融资产为2,663.34 亿，其他债权投资为368.75 亿，其他权益工具投资为165.90 亿；衍生金融工具名义金额为10752.69亿元，较2018年末+7.34%。

    资管规模收缩。2019年上半年，公司受托客户资产管理业务净收入为26.66亿元，同比-8.42%，主要受资管规模收缩影响。报告期末，公司资产管理规模为人民币12969.13亿元，同比-15.44%，主动管理规模人民币5631.11亿元，同比-3.44%，其中，集合资产管理计划规模、单一资产管理计划规模与专项资产管理计划的规模分别同比-22.90%、-14.58%、-50.36%。报告期末，资管新规下公司私募资产管理业务（不包括社保基金、基本养老、企业年金、职业年金业务、大集合产品、养老金集合产品、资产证券化产品）市场份额9.98%，排名行业第一。

    股票质押及融出资金规模双回升。2019年上半年，公司利息净收入为13.78亿元，同比+47.85%，主要受益于股票质押及融出资金规模回升。

    受市场回暖、信用风险下降及投资者活跃影响，报告期末，公司自有资金股票质押规模为436.83亿元，融出资金余额为644.88亿元，分别较2018年末+13.53%、12.75%；报告期间买入返售金融资产计提减值3.85亿元，同比-12.53%。

    投资建议。预期公司2019、2020年EPS分别为1.10元、1.33元，对应2019年8月23日收盘价，2019、2020年PE分别为20.58倍、17.02倍，PB为1.79倍，给予公司谨慎推荐评级。

    风险提示。经济超预期下滑，股市大幅下跌，中美贸易摩擦恶化。