蓝色光标(300058)2019中报点评:海外业务高增长 毛利率有所回升

类别:创业板 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:丁婉贝/邵伟 日期:2019-08-26

蓝色光标发布2019 年中报:2019H1 营业收入117.47 亿元(YoY+8.98%),归母净利润4.68 亿元( YoY+48.54% ), 扣非后归母净利润2.20 亿元(YoY-17.37%)。对应公司2019Q2 营业收入61.51 亿元(YoY+6.89%),归母净利润2.47 亿元(YoY+52.51%),扣非后归母净利润9270 万元(YoY-39.66%)。

    海外业务(出海+国际)成增长引擎。1)2019H1 国际业务收入增长20.05%,毛利率20.88%(YoY+1.07pct),主要得益于We Are Social 与Vision7 上年并购后带来的整合效益,WAS 上年收购的Socialize 为忠东地区最知名的社交媒体代理商之一,收购后主要客户预算提升及大量新增客户带来收入大量在增加;V7 上年收购的Eleven 在2019H1 依靠独特的数据和创意能力收入得到快速增长。2)出海业务2019H1 增长30.14%,毛利率为1.25%(YoY+0.28pct),主要来自于客户对于出海需求不断增长,同时,公司为客户提供了更为多元化的服务,满足客户的不同出海需求。

    中国业务收入有所下滑20.21%,主要受到游戏行业版号限制和汽车行业不景气的影响,随着版号限制的解除和汽车行业触底回暖,2019H2 广告预算投入有望边际改善。

    费用率和现金流预计持续改善。2019Q2 销售费用率持续压缩至2.88%(YoY-1.2pct),管理费用率3.79%(YoY-0.46pct),财务费用0.64%(YoY-0.01%,QoQ-0.17%)。本报告期经营活动现金流净额2.47 亿元(YoY+31.88%),源自业务增长和对客户应收账款管控和优化,通过转让部分投资导致投资活动现金流入增加51.41%至2.88 亿元,因此通过债务偿还利息费用有望获得控制,后续财务费用仍有望获得较好控制。

    拉卡拉上市增厚收益。公司持有拉卡拉上市后股份比例1.55%,截至2019年6 月28 日对应市值3.21 亿元(估计拉卡拉报告期内为公司贡献税后公允价值变动损益约1.9 亿)。截至8 月26 日拉卡拉持股市值约为3.5 亿,拉卡拉作为第三方支付头部公司,后续有望为公司带来持续的收益。

    公司预计2019 年1-9 月实现净利润6 亿-7 亿元(YoY+45.34%至69.57%)。

    主要驱动因素为:出海业务持续保持高速增长,毛利率稳步提升;中国业务随着游戏公司版号的陆续获得,广告预算投入呈现逐步上升趋势;同时,伴随公司营销智能化产品的逐步应用,人效和净利润稳步提升,公司有息负债较去年同期亦有明显下降,从而利息支出明显减少。

    盈利预测及评级。我们预计2019 年公司主业利润约5.5 亿,拉卡拉贡献2.5 亿左右利润,因此我们上调公司盈利预测,预计2019-2021 年公司归母净利润8.04/6.73/7.76 亿元,对应EPS 分别为0.34/0.28/0.33 元,对应8月23 日收盘价PE 分别为18.3/21.9/19.0 倍,给予公司“审慎增持”评级。

    风险提示:宏观经济波动风险;坏账风险;费用率无法有效降低风险;投资收益波动风险;债务风险;商誉风险等;