中炬高新(600872)中报点评：调味品业务符合预期 机制优化焕发活力

收入符合预期，维持“推荐”评级

    公司发布2019 年半年报，实现营业收入23.92 亿元/+10.03%；实现归母净利润3.66 亿元/+7.99%；EPS 为0.46。Q2 实现营业收入11.61 亿元/+13.78%，归母净利润1.77 亿元/+4.43%，我们预计2019/2020 年净利润为7.25 亿元/9.03亿元，对应PE 为46X/37X，维持“推荐”评级。

    小品类快速增长，渠道加速拓展

    调味品延续一季度增长趋势，美味鲜营业收入22.6 亿元/+15.3%，归母净利润3.6 亿元/+20%，单二季度实现收入11 亿元/+15.3%，归母净利润1.9 亿元/+7.3%。传统品类保持稳健增长，酱油、鸡精鸡粉、食用油营业收入分别实现14.7 亿元/+10.4%、2.7 亿元/+19.3%、2 亿元/+27%；新品类快速放量，蚝油、料酒、腐乳营业收入分别增长61%、66%、27%。渠道建设方面，继续推进“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略，新增经销商111 个，经销商总数量达到975个，加快了渠道细分优化；开发空白地级市15 个，实现全国地级市已开发275 个，开发率达到81%。

    毛利率略降，费用率稳定

    2019H1 毛利率39.82%/-0.13pct，调味品毛利率为 39.61%，主要原材料黄豆、盐、糖、包材等价格保持稳定，谷氨酸、包材等价格处于较高水平。上半年销售费用率10.28%/-0.30pct，管理费用率9.0%/+0.43pct，主要是管理人员薪酬待遇的提升。

    绩效考核与薪酬激励制度落地，为“双百”目标保驾护航

    公司修订了2019 版的《绩效考核与薪酬激励制度》，考核指标上，营业收入、归母净利润及ROE 权重从2：6：2 调整为4：4：2，收入指标权重增加，与公司五年“双百”目标一致。从奖金分配上向中层业务骨干倾斜； 超额奖励根据指标完成情况，对完成率达到 1.1 倍及 1.2 倍的情况，提取超额部分15%及25%加入到奖金包，充分激发员工的积极性和创造性。

    风险提示：原材料价格大幅波动，渠道拓展不及预期