宁德时代(300750):良好的经营 高质量的财报

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:徐云飞/胥本涛/石岩 日期:2019-08-26

本报告导读:

    半年报扣非业绩增长161%,经营性现金流、在手现金等均大幅增长,显示出了龙头公司高质量的经营,公司强大的研发团队和投入,使得竞争对手难以匹敌。

    投资要点:

    业绩符合预期,维持目标价和增持评级。上半年新能源汽车销量61.4万辆,同比增49.6%,公司动力电池装机量为13.8Gwh,同比增112%,市占率高达46%,实现扣非利润18.2 亿元,增长161%,符合预期。

    维持2019-2021 年每股收益盈利预测为2.06、2.59、3.07 元,维持目标价105.40 元,维和增持评级。

    三元占比迅速提高,价格较为坚挺。2018 年全年动力电池销售21.3Gwh,装机为23.4Gwh,三元占比为55%,本次半年报三元占比提高至75%,已是绝对的大头。2018 年全年公司锂电池单价为1.15 元/wh,考虑到去年装机中2Gwh 流转到今年,上半装机为13.8Gw,实际销量可能为15.8Gwh,按此计算锂电池单价为1.07 元左右,降幅为7%,价格较为坚挺。

    毛利率略有下滑,盈利能力强劲。动力电池毛利率为28.88%,同比降低3.79%百分点,综合毛利率环比提高2 个百分点,得益于规模效应,公司扣非净利率9.1%,相比2018 年全年仅降低1.4%。经营活动现金流净额72.8 亿元,增560%,在手货币资金325 亿元,财务费用为负4 亿元,主要是大量的在手现金理财,带来正收益。

    继续加强研发投入。目前拥有研发人员4678 名,拥有博士学历110名、硕士学历的1002 名,上半年研发投入14 亿元,增长97%,研发费用占比6.97%,强大的研发团队和投入使得竞争对手难以匹敌。

    风险提示:动力电池系统价格大幅下滑