神马股份(600810)：尼龙66价差继续收窄 上半年EPS0.68元

事件：公司公告2019 半年报和上半年经营数据：报告期内实现营收64.99 亿元，同增13.10%；实现归母净利3.00 亿元，同减21.26%；扣非后2.97 亿元，同减23.60%；经营性净现金流8.75 亿元，同增59.01%，EPS0.68 元，ROE8.98%，同比减少4.95pct。公司单Q2 实现营收30.20亿元，环比减少13.18%，实现归母净利1.14 亿元，环比减少38.93%。

    点评：2019 年上半年受汽车等终端市场需求低迷影响，PA66 价格从2018 年的景气高点大幅下滑，2019 上半年切片市场均价30617 元/吨，相比2018 下半年下滑17.6%。海关数据显示原料进口己二腈价格在寡头垄断下相比2018 年有所上涨。尽管公司经营数据显示19 年上半年工业丝/帘子布/尼龙66 切片平均同比分别上涨26.54%、17.01%和4.05%，但原料尼龙66 盐平均采购价同比上涨30.79%。从分产品销量来看，工业丝维持稳定，帘子布和尼龙66 切片分别下滑15.5%和8.8%。切片市场景气下滑，神马工程塑料实现净利1.217 亿元，同时联营企业尼龙化工实现净利2.127 亿元，投资收益有所提升。从成本控制来看，期间费用率6.28%，同比减少0.43pct，基本保持稳定。

    在建项目进展顺利：报告期内神马帘子布公司差异化工业丝项目一期工程（2 万吨）主体设备安装基本完成； 河南神马锦纶年产10 万吨锦纶6 民用丝项目一期工程（年产4 万吨纺丝项目）主体设备安装中；中平神马江苏年产3 万吨尼龙66 切片项目主体设备已陆续到货并安装。

    盈利预测、估值与评级：基于PA66 相比2018 年高点有所下滑，且原料尼龙66 盐价格有所上调，下调2019～2021 年盈利预测，预计净利分别为4.92/5.39/6.40 亿元（前值为7.09/7.99/8.45 亿元）；EPS 分别为0.86、0.94 和1.11 元，对应最新收盘价PE 为9 倍、8 倍和7 倍，下游汽车等终端需求低迷短期难以改善并影响尼龙66 景气，调降为“增持”评级。

    风险提示：海外巨头价格策略发生变化；己二腈供给紧张影响产量。