药石科技(300725)2019年中报点评：整体业绩增长稳健 技术实力持续加强

公司动态事项

    公司发布2019年半年度报告。

    事项点评

    营收保持稳健增长，毛利率持续提升

    2019年上半年，公司实现营业收入2.90亿元，同比增长37.8%，经营业绩大幅提升；实现归母净利润0.69亿元，同比增长30.3%；扣非后归母净利润0.65亿元，同比增长35.3%。其中由于收购的浙江晖石仍处于亏损状态，因此公司对其增加了0.06亿的投资。2019上半年公司整体毛利率为56.35%，较去年同期提升0.29pct，基本持平。期间费用率方面，公司的销售费用率和管理费用率分别为3.82%和21.81%，分别同比下降0.47pct和0.70pct，费用管理较为良好。

    分子砌块库日益完善，化合物合成技术逐步优化

    分业务来看，芳香杂环类分子砌块仍是公司的主要盈利来源，2019年上半年实现收入1.21亿元，同比增长203.0%，毛利率达到60.73%，同比提升7.47pct；常见饱和脂环类、四环类、特殊饱和环类及其他分子砌块分别实现收入0.53亿元、0.29亿元、0.35亿元和0.47亿元，同比增长49.7%、54.4%、61.1%和47.9%，毛利率分别为49.70%、54.38%、61.07%和47.88%。

    为稳固公司分子砌块生产龙头企业的位置，公司不断拓展特色分子砌块库的数量以及探索新的合成方法。2019年上半年，公司研发团队共设计4,000余个分子砌块，开发合成了1,000多个有特色的分子砌块，共提交了8个CN专利申请和1个PCT专利申请，持续提升公司核心竞争力。此外，公司在持续进行目录分子砌块开发的同时，还在为客户提供早期药物发现阶段的定制合成服务，构建了超过10,000个基于化合物构效关系设计的化合物工具库，并且还在完善新颖、独特的分子片段库并搭建DNA编码化合物库，帮助新药研发机构更加高效地进行苗头化合物发现及先导化合物发现和优化。

    研发投入持续提升，技术实力不断加强

    研发费用方面，公司致力提高研发能力和专业技术水平，持续加大研发投入，2019年上半年，公司的研发投入0.30亿元，相比上年同期增长62.6%，占营收比例为10.2%。伴随研发投入的增加，公司在新技术和新设备方面的竞争力持续提升。2019年上半年，公司的连续流化学技术已实现了在超低温反应、强放热反应、重氮化反应、氧化反应等特殊或危险反应等体系的成功应用，从根本上避免了安全风险，降低了三废，节约了能耗，且成功实现了规模化生产能力；微填充床加氢技术在去年的基础上又继续开发出多个连续加氢技术，如；氰基还原、还原胺化、不饱合键还原、硝基还原等项目，同时搭建了从实验室小试连续流加氢平台到年产百吨级别的商业化连续加氢装置，实现多个产品的商业化生产，收率高、生产成本低，批次间的差异得以控制，同时装置占地面积小、自动化程度高、安全可靠、操作简单，实现了绿色加氢工艺。

    人才激励体系推动公司业绩成长

    为完善人才激励体系，公司于2019年推出2019年限制性股票和股票期权的激励计划，本计划拟授予223万限制性股票，授予价格为30.3元/股，共覆盖73名核心骨干。其解锁条件是以2018年营业收入为基数，接下来三年的营收增长率分别不低于25%、55%和85%，旨在保障公司核心人才的稳定，推动人才和公司共同成长。

    风险提示

    行业监管政策变化风险；医药研发服务行业竞争加剧风险；科研技术人才流失的风险；知识产权保护风险；，贸易摩擦加剧风险

    投资建议

    给予“谨慎增持”评级

    预计公司19、20年EPS至1.77、2.47元，以8月23日收盘价66.48元计算，动态PE分别为37.6倍和26.9倍。我们认为，公司目前在国内分子砌块行业中处于领先地位，凭借多年研发经验，现已建立较为庞大的分子砌块库，能够快速为客户提供丰富选择，具备显著先发优势。公司业务处于创新药研发最上游，其客户不仅包括创新药企，也包括为CRO/CMO企业，客户更为多元化。因此，未来业绩将有望同时受益于研发投入的持续增加以及CRO/CMO行业的规模拓展，具备明确成长性。我们看好公司未来发展，给予“谨慎增持”评级。