宁德时代(300750)2019中报业绩点评：业绩高速增长 行业龙头优势明显

公司动态事项

    公司发布2019年半年报。2019年上半年，公司实现营业总收入202.64亿元，同比增长116.50%；实现归母净利润21.02亿元，同比增长130.79%；实现扣非后净利润18.19亿元，同比增长18.19%。

    事项点评

    动力电池出货量高速增长，市占率进一步提升

    2019年上半年，公司实现动力电池装机13.8GWh，业务销售收入达168.92亿元（YoY+135%），业务毛利率28.88%，同比下滑3.79个百分点。上半年公司在国内动力电池市场的占有率高达46%，同比上升约4个百分点。高工锂电数据显示，公司2019年7月实现动力锂电装机3.12GWh，市占率提升至66.45%。

    全球电动化进程加速，公司深入合作海外车企

    公司德国图林根电池生产基地将分两期建设，2022年达产后将形成14Gwh的产能。在海外市场，公司进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作，配套车型将在未来几年内陆续上市，角色已经开始从海外客户的中国项目首选供应商演变为全球战略合作伙伴。公司产品得到海外车企认可，技术和成本均处于行业领先地位，在与松下、LG化学和三星SDI的全球化竞争中抢占一席之地。公司将充分享受全球电动化进程加速的红利。

    毛利率边际改善，费用率持续优化

    2019年上半年公司整体毛利率29.79%，同比下滑1.49个百分点，其中一季度毛利率28.71%，二季度30.84%，同比上涨0.53个百分点，环比上涨2.13个百分点。2019年上半年公司整体费用率14.07%，同比下降4.59 个百分点， 其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为3.97%/12.21%/-2.11%，均出现明显下降。上半年公司研发投入14.13亿元，同比大幅增长96.75%，受益于规模效应，公司费用率持续优化。

    经营性现金流健康，回款能力彰显龙头地位

    2019 年上半年公司经营性现金流与总营收比值达35.91%，同比上涨25 个百分点。Q1/Q2 经营性现金流分别为49.77 亿元/22.99 亿元，持续保持健康。公司上半年期末应收账款81.94 亿元，占总资产9.12%，比重同比下降6.26 个百分点，应收账款回款天数缩减至150天，同比缩短33.75%。公司回款情况良好，应收账款规模保持稳定，占总资产比重下降，彰显行业龙头的回款能力。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为454.08亿元、576.80亿元、和716.61亿元，增速分别为53.35%、27.03%和24.24%；归属于母公司股东净利润分别为45.46亿元、54.67亿元和65.14亿元，增速分别为34.23%、20.24%和19.15%；全面摊薄每股EPS分别为2.07、2.49和2.97元，对应PE为35.67、29.66和24.90倍。公司是锂电行业的绝对龙头企业，技术叠加规模优势，公司市场份额有望不断提升；同时公司积极布局海外高端供应链，受益于全球电动化进程提速，未来六个月内，维持公司“谨慎增持”评级。

    风险提示

    新能源车市场需求不及预期，上游原材料价格波动超预期，公司新产能释放不及预期，行业竞争加剧。