巨星科技(002444)公司动态点评：贸易紧张环境下保持业绩稳增长 收购中策橡胶拓展汽车后市场渠道

业绩稳步发展，出口型企业面临关税风险：根据公司发布的中报 业绩报告，2019 年上半年实现营业收入30.38 亿元，同比增长38.28%。公司是全球第三大手工具生产商，通过发挥创新、品牌、渠道和国际化四大优势，并突出全渠道特点，工具业务实现销售收入26.55 亿元，同比增长40.63%，成为提升营业收入的主要动力。上半年实现归属上市公司股东的净利润为4.44 亿元，相比去年同期增长38.68%。上半年公司努力扩大渠道，尽管销售费用和财务费用均有超过同比一倍的增加，但上半年收到政府补助带来其他收益幅度较大，贡献了净利的增加。2019Q2 营业收入同比增长率为20.22%，比Q1 增长速度速度稍有放缓。但归母净利润增速较上季度提高，达到42.87%，与4 月1 日起施行的税收优惠有关。值得注意的是，受中美贸易战影响，公司智能产品业务作为受到美国关税政策打压影响最大的部分。未来贸易局势依然存在不稳定因素，公司有超过94%的主营业务收入来自国外，尽管处于行业龙头，但仍面临较大风险。

    贸易环境不利，积极发挥销售渠道优势：公司在中国出口美国手工具比例中占4%，在美国市场中有3%—4%的市占率。在8 月发布的美国征税对公司影响公告中表示，中美贸易摩擦不会对公司未来生产经营及财务状况、持续盈利能力产生重大不利影响 。公司积极应对挑战，运用龙头地位优势，加快产品研发和拓展销售布局，以满足更多群体的需求。在供应链方面，今年上半年公司收购北美地区的Prime-Line，已成为LOWES、HOMEDEPOT、WALMART、BRICODEPOT、CTC 等欧美大型连锁超市在亚洲最大的五金工具供应商之一。除此之外，还开发了电子商务、自有品牌经销商体系和大客户直供等新型渠道。尤其是在智能产品业务方面，转移产能布局重点，依靠全新制造基地和自主知识产权尽可能避免美国关税打压。2019 年半年报中，公司在建工程同比增长366.02%，应收票据同比增长96.66%。在贸易环境不利情况下，公司除了提高产品制造和分销能力，致力发挥体量优势，通过投资布局可能的规模效应以分散风险。在运营模式方面，出口产品定价为FOB 方式，进口关税由客户承担，并且制造成本较低、产品可替代性较强。但一旦美国动用制裁手段，将影响订单，对公司发展不利。

    收购中策橡胶拓展汽车后市场渠道：公司产品广泛应用于制造加工业等，在汽车修理领域，公司的主要产品主要包括专业工具箱柜。为充分把握汽车后市场的发展机遇，公司拟通过收购中策橡胶，在市场渠道方面建立深度合作，进一步扩大在汽车后市场领域的产品布局，提高汽车修理及养护服务水平。据公司披露的交易最新草案，巨星科技与杭叉集团以每股1元的价格向持股平台中策海潮增资11 亿元，并分获中策海潮27.50%的股权。增资完成后，中策海潮将支付现金购买8 名交易对方所持有的中策橡胶股权，支付额来自自有资金和银行并购贷款，合计占中策橡胶注册资本的46.95%，并获得中策橡胶控股权。巨星科技将间接持有中策橡胶12.91%的股权。交易完成后中策橡胶不会纳入公司合并报表范围，公司主营业务构成不会因本次交易发生变化。中策橡胶拥有强大的国内外销售服务网络，将为公司提供进入汽修市场通道，而中策橡胶有望依托公司进入北美大型零售商的供应商名录，但在当前看来，北美市场风险提高，或将影响协同效应的实现。

    投资建议：我们预测2019-2021 年公司的EPS 分别为0.80 元、0.90 元和0.98 元，对应PE 分别为14 倍、12 倍和11 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：关税增高导致成本上涨风险；人民币汇率波动风险；贸易摩擦导致订单减少。