尚品宅配(300616)：收入增长基本符合预期 整装云将成为新增长点

本报告导读：

    随着公司积极布局自营城市加盟以及渠道下沉，抵御市场变化的能力有望逐步显现；整装云业务稳步推进，中长期将成为新业绩增长点。

    投资要点：

    维持目标价108.66元，维持增持评级。公司加盟渠道持续快速扩张，整装云将成为中长期新增长点，随着公司积极布局自营城市加盟及渠道下沉，零售市场份额有望不断提升。维持2019~2021 年EPS 为2.91/3.58/4.35元，维持目标价108.66 元，对应2020 年约30 倍PE，维持增持评级。

    收入增长基本符合预期。公司2019H1 实现营业收入31.37 亿元，同增9.44%，实现归属净利润1.63 亿元，同增32.38%，扣非净利润同比增长96.49%。其中，定制家具收入同增5.17%，配套品收入同增4.12%，O2O引流收入同增15.16%，受外部环境影响以及公司O2O 政策调整影响，收入增长区间相较于历史水平有所下降，收入增速基本符合预期。

    渠道布局扩张与优化并重，自营城市加盟布局有望提升市场份额。在渠道扩张方面，公司积极进行市场开拓，2019H1 加盟店总数达2268 家，在新增店铺中四五线城市开店占比约72%，渠道下沉持续推进。公司对部分直营门店进行优化，并在自营城市推进加盟助力自营城市抢占更多市场份额，2019H1 自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长约16%整装云业务快速迭代持续扩张，中长期有望成为新增长点。截至2019H1公司整装业务收入1.54 亿元，同增230%，整装云会员数量达到1663 家，自营整装交付数达到708 个。公司整合全屋整装资源，通过数据、服务、品质、信息化工具等助力中小装企提升能力，随着自营整装业务稳步推进以及对整装云平台会员企业的持续赋能，中长期有望成为新增长点。

    风险提示：原材料价格波动的风险，房地产市场波动影响家具需求