寒锐钴业(300618)半年报点评：单季度亏损收窄 钴价反弹或将助力公司扭亏

事项：

    公司发布2019 年半年报：报告期内，公司实现营收9.22 亿元，同减38.62%，归母净利润-0.77 亿元，同减114.47%。与业绩预告亏损0.6 亿元-亏损0.65亿元相比，略低于预期。其中，Q2 季度实现营收4.04 亿元，同减47.23%，环减22.12%，实现归母净利润-0.21 亿元，同减107.74%，环增61.67%，环比亏损收窄。

    钴价下跌叠加低成本库存消耗，导致H1 亏损

    2019 年H1，MB 低级钴价17.28 美元/磅，同减48.88%，环减57.95%；国内钴粉价格31.43 万元，同减42.68%，环减54.31%，导致公司营收同减38.62%，环减27.97%。同时，因库存周期原因，公司低成本库存逐步消耗，高成本库存占比逐步提升，导致公司成本同比上升30.61%，环比上升0.58%。在钴价下跌叠加低成本库存消耗的影响下，导致公司上半年亏损。

    Q2 季度亏损收窄，业绩拐点或将出现

    随Q2 季度钴价跌幅收窄，公司资产减值-0.17 亿元，相较于Q1 季度的0.65亿元，资产减值开始转回，或因高成本产品库存实现销售而导致公司资产减值有所冲回所致。公司Q2 季度销售费用、管理费用及财务费用（含研发）均出现一定程度的减少，较Q1 季度减少约100 万元。在钴价跌幅收窄以及公司控费作用下，公司Q2 季度亏损0.21 亿元，环比减亏0.34 亿元，业绩拐点或将出现。

    嘉能可Mutanda 预期停产，需求回暖钴价反弹

    受嘉能可旗下全球最大钴矿 Mutanda 预期 2020-2021 关停两年影响，以及手采矿企业减产影响，供给开始收缩。同时，从下游来看，数码需求恢复已在上游订单中呈现；动力领域，根据目前已有的订单来看，预计9 月开工率恢复情况较理想且后续趋于稳定。在供给预期收缩以及需求回暖的情况下，行业进入去库存末期，钴价开始反弹。

    盈利预测及评级

    考虑到供给端嘉能可Mutanda 预期停产以及需求端回暖影响，钴价已经开始出现反弹，公司业绩或将扭转亏损的局面。预计2019-2021 年公司归母净利润分别为0.70、2.99 和4.00 亿元（前值为2.00、2.99 和4.49 亿元），EPS 分别为0.26、1.11 和1.49 元/股，对应8 月23 日收盘价PE 分别为218X、51X 和38X，维持“增持”评级。

    风险提示：钴价继续下跌的风险，需求回暖不及预期导致销售下滑的风险