中国石化(600028):炼化竞争加剧景气度下滑 业绩同比下降

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:杨侃/李晓辉 日期:2019-08-26

一、事件概述

    公司发布2019 年半年报,实现营收14989.96 亿元,同比增长15.3%;归属于母公司股东的净利润人民币313.38 亿元,同比降低 24.7%。

    二、分析与判断

    主要产品产、销量稳定增长,资本支出增加显著上半年公司生产情况稳定,油气产量、原油加工量、成品油销量、乙烯产量分别同比增长0.9%、2.7%、9.6%、6.5%。产品结构不断优化,高附加值产品产量进一步提高,柴汽比进一步降低至1.03。资本支出增加显著,上半年完成428.78 亿元,同比增长81%。经营费用同比增长17.0%,主要受人民币贬值影响,原油采购成本增加。

    上游业务同比扭亏为盈,炼化业务景气度下降上半年虽然国际油价同比降低,但受益于天然气自身产量的增加及天然气、LNG 销售价格的上涨,公司上游业务同比扭亏为盈,实现经营收益62 亿元;炼油和化工业务是过去两年公司业绩大幅增加的最主要板块,但受油价波动剧烈、采购成本增加及行业竞争加剧等影响行业景气度下降,公司上半年炼油和化工经营收益分别为191 亿元和119 亿元,分别同比下降51.0%和24.5%;销售业务受降价促销影响,经营收益也同比下降14.4%。

    高比例分红持续,中期派发每股0.12 元

    尽管上半年公司经营业绩同比有所下滑,但是公司现金流充裕,账上未分配利润接近2800 亿,过去两年公司均以大比例分红回馈投资者,股息率约8%,股利支付率超过80%。上半年公司决定派发中期股利每股人民币 0.12 元(含税),高比例分红有望持续。

    三、投资建议

    预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.44 元、0.52 元、0.52 元,对应PE 分别为11.5 倍、9.6 倍、9.5 倍。当前世界上大型石油公司平均PB 约1.33 倍,中国石化仅0.86 倍,公司估值存在向上修复空间,维持“推荐”评级。

    四、风险提示:

    国际油价大幅下跌;聚烯烃价格走低;油气行业改革不及预期。