中材科技(002080)公告点评：各项业务均超预期 全年有望维持高增长

核心观点：

    公司披露2019 年中报，上半年实现收入60.6 亿元，同比增长27.7%，实现归母净利润6.5 亿元，同比增长69.7%，扣非归母净利润6.1 亿元，同比增长73.1%。

    受益于行业景气上行，叶片业务超预期。2019 上半年公司风电叶片收入19.8 亿元，同比增长134%，毛利率19.1%，同比提升7.95pct，已恢复至2017 年上半年较好水平，仅次于历史最好水平2015 年。净利润1.8 亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损2854 万元）。受益于风电行业景气度回升，公司上半年销售风电叶片3201MW，同比增长139%，市占率提升约5 个百分点，龙头地位继续巩固。

    玻纤结构优化、降本增效抵御行业景气下行，盈利能力维持。在行业景气下行情况下，公司积极优化产能及产品结构，降低生产成本。2019 上半年公司销售玻纤及制品41.9 万吨，同比增长4.75%，其中风电、毡布等产品销量同比大幅增长。上半年玻纤及制品吨收入6658 元，同比下滑391 元；吨毛利2148 元，同比下滑308 元；吨净利932 元，同比仅下滑12 元。未来公司本部将整体搬迁至泰山石膏园，关停本部7.5 万吨落后产能后，拟投资8.3 亿元新建一条9 万吨高强高模玻纤生产线，用于大型风电叶片及高性能热塑材料市场，有望进一步降低公司生产成本、增强竞争力。

    锂膜实现扭亏为盈，气瓶盈利能力大幅提升。2019 上半年公司锂膜业务实现净利润33 万元，同比扭亏为盈（去年同期亏损1711 万元）；气瓶业务实现净利润4020 万元，增长超10 倍。未来公司拟投资15.5 亿元新建年产4.08 亿平锂膜产线，还以9.97 亿元增资湖南中锂，持有其60%股份。目前湖南中锂已有产能4.8 亿平，2019 年末达到7.2 亿平。新建及增资控股彰显公司对锂膜业务的重视，有望成为公司重要的业绩增长点。

    投资建议：维持”买入”评级。公司是风电叶片、玻纤双龙头，各项业务蓬勃发展。公司董监高自愿延长股权投资计划锁定期一年，彰显对公司未来发展前景的信心。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.84/0.97/1.13元，按最新收盘价计算对应PE 分别为11.9/10.4/8.9 倍，PB 分别为1.45/1.32/1.20 倍，根据可比公司2019 年PE 估值均值15.6x，我们认为可以给予公司2019 年15x PE，合理价值12.60 元/股；维持“买入”评级。

    风险提示：风电行业需求下滑风险；玻纤行业景气度下滑风险等。