中炬高新(600872):美味鲜经营稳健 新考核激励助推双百目标

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强/马雪薇 日期:2019-08-26

事件:公司公布半年报,实现营业收入23.92 亿元,同比增长10.03%;实现归母净利3.66 亿元,同比增长7.99%。其中美味鲜公司实现营业收入22.62 亿元,同比增长15.26%;净利润3.99 亿元,归母净利润3.62 亿元,同比增长20.05%

    美味鲜增长稳健,是利润的重要贡献点:分产品看,美味鲜上半年,酱油、鸡精粉增长稳健,蚝油、料酒增长快速,增速超过 60%, 食用油、腐乳增速超过 25%。鸡精鸡粉、蚝油、食用油占整体营收比例逐步上升。在渠道方面,上半年新增经销商111 个,新增主要集中在北部及中西部地区等公司相对弱势区域,目前经销商总数量达到975个,全国地级市开发率达到81%,稳步向渠道下沉和渠道细化方向迈进。毛利率稳中有升,期间费用率显著下降:尽管受到大豆、谷氨酸价格影响,二季度毛利率同比2018 年略有下降,但环比一季度有提升。

    单二季度毛利率为40.29%,环比提升0.91%。在公司原有高毛利产品(酱油)成本有所上升,低毛利产品高增速的情况下,公司毛利率仍然保持稳定,代表公司生产效率有一定改善。公司期间费用率为20.55%,较去年同期上升0.18%,但仍维持在低位水平。其中销售费用下降0.44%,管理费用下降0.8%。

    本部亏损对于增速影响较大。由于公司房地产业务受到当地政策影响大,物业出售进度存在较大的波动,房地产业务主要由本部及中汇合创两部分构成。19 年H 公司本部收入2500 万元,同比下降80.31%;中汇合创收入6094 万元,同比上升52.83%,总体仍出现较大程度下滑,导致营收增速低于去年同期。新考核与奖励机制激发公司活力:

    新考核将收入权重从20%上调至40%,奖金分配由高层向中层骨干倾斜,同时增大奖金包规模,有效推动“双百”目标的实现。

    盈利预测:预计2018-2020 年EPS 为0.89、1.1、1.4 元,对应PE 为44、36、28 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格变动;销售不及预期