光迅科技(002281)：主营业务2Q19扣非实现高速增长 华为事件有利于公司长期发展

2Q19 业绩边际改善明显，符合预期

    公司公布2019 上半年业绩，整体符合预期：实现营业收入24.8 亿元，同比增长2%；归母净利润1.4 亿元，同比增长3%；实现扣非净利润1.3 亿元，同比增长41%。

    2Q19 单季度，公司经营进入加速发展阶段：实现营收12.6 亿元，同比增长3%；成本下滑导致毛利率提升4.1ppt，实现毛利2.6 亿元，同比增长27%。公司保持费用稳定增长的情况下，营业利润达到0.9 亿元，同比增长44%；归母净利润0.8 亿元，同比增长30%。其中由于政府补助等的下滑，公司其他收益同比下滑64%，非经常性损益大幅下滑，而扣非净利润实现高速增长。

    发展趋势

    产品方面，1H19 公司传输产品线营收16.4 亿元，同比增长12%；数据与接入产品营收8.19 亿元，同比下滑12.0%。运营商年内已经开启5G 建设，而光迅科技是华为、中兴、诺基亚等设备商的主要光器件合作伙伴之一。

    光迅50G 产品通过验证，已经为华为等公司交付了5G 基站模块产品，同时完成了多省份5G 前传解决方案推广和试用。上半年，中国电信在集团层面启动了2019 年光模块集采，为光模块的新采购方式试水。一旦运营商层面开启光模块采购，将消灭设备商环节的差价，利好光迅等光模块龙头厂商。数通产品线上半年完成增发，我们认为其面向数通市场的技术和产能有望进一步提升。公司已经中标多个客户，积极开拓行业网领域。我们认为下半年云计算市场有望走强，利好公司数通市场业务。

    区域方面，1H19 公司国内实现营收16.03 亿元，同比增长5.04%；海外实现营收8.76 亿元，同比下滑3.64%。但两市场毛利率均有提升。公司国内业务由于中兴事件的解决实现增长。海外业务中，北美重点客户业务同比、环比同增，AWG 项目持续大份额落地；欧洲有源产品销售高速增长，无源产品重点客户销售创历史新高。

    另外，Lumentum 4FQ19 对华为的销售额下降25%，IIVI 和Lumentum 均指引下一季度对华为的销售额持续下降。Fabrinet 的客户因为华为事件，单季度对公司的订单下降约1,500 万美元。我们认为贸易摩擦的反复已经导致华为更多依赖国内供应商，这将拉动光迅等国内厂商份额提升。

    盈利预测与估值

    2H19，电信有线市场指引小幅反弹，5G 市场的建设规模提升，而贸易摩擦将导致华为等下游公司加强国内产品的采购力度。我们维持2019/2020年净利润3.78 亿元/5.30 亿元。当前股价对应2019/2020 年48.7 倍/34.7倍市盈率。维持跑赢行业评级和32.00 元目标价，对应57.3 倍2019 年市盈率和40.8 倍2020 年市盈率，较当前股价有17.8%的上行空间。

    风险

    芯片突破不及预期；华为海思、英特尔、中兴通讯和云计算供应商布局光通信器件，对该市场的发展造成一定的不确定性。