航天电器(002025)：收入快速增长 持续看好未来稳健成长性

事件：2019 年8 月20 日公司发布2019 年半年报，其中实现营业收入16.19亿元，同比增长38.56%；实现归母净利润1.87 亿元，同比增长19.17%。

    点评：

    上半年收入快速增长，受毛利率有所下滑影响。收入毛利方面，公司2019年上半年实现营收16.19 亿元（YOY38.56%），不过由于毛利率为34.77%，同比减少5.86pct，因此毛利增速低于收入增速，实现毛利5.63 亿元（YoY18.53%）。费用方面，公司上半年期间费用率为17.73%，同比下降4.69pct，其中销售费用率同比下降1.18pct，管理费用率（含研发）同比下降3.87pct（但其中研发开发费同比增长24.63%），财务费用为-773.37 万元。

    受益于期间费用率的改善，公司利润总额率/归母净利润率下滑幅度低于毛利率下滑幅度，最终分别同比下滑1.75pct/1.88pct，实现利润总额2.32 亿元（YOY23.40%），净利润2.04 亿元（YOY25.15%），归母净利润1.87 亿元（YOY19.11%）。

    二季度净利润同比增长有所提速。分季度来看，2019 年Q1/Q2 公司营业收入分别同比增长39.42%/37.99%，毛利率分别同比降低5.42pct/6.02pct，期间费用率分别同比降低5.29pct/4.33pct。不过由于 Q2 其他收益同比增长0.13 亿元（Q1 其他收益同比下滑0.04 亿元），因此最终 Q2 实现利润总额/净利润增速为23.58%/27.47%，较 Q1 利润增速有所提速（ Q1 利润总额/净利润增速为23.17%/20.83%）。

    产品分类来看，连接器实现快速增长。公司2019 年上半年连接器实现收入9.94 亿（YOY58.05%），毛利率同比降低8.55pct；继电器实现收入1.36 亿（YOY36.65%），毛利率同比降低11.68pct，电机实现收入4.31 亿元（YOY27.29%），毛利率同比降低3.38pct，光通信器件实现收入3959.9 万元（YOY13.34%），毛利率同比降低11.25pct。

    投资新设广东华旃子公司，拓展业务发展空间。据公司2019 年2 月份的《关于投资新设广东华旃电子有限公司的公告》，公司投资新设广东华旃电子有限公司。公司持股比例为51%。珠江三角洲地区是国内电子信息产业核心聚集区域，电子元器件市场空间大，公司以投资组建新公司为契机，打造民用连接器研制生产基地，拓展公司业务发展空间，扩大产业规模，提升航天电器的市场竞争力，持续增强公司盈利能力。

    盈利预测与投资建议。2014-2018 年连接器业务收入CAGR 约为12.08%，继电器业务CAGR 约为10.01%，电机业务CAGR 约为21.42%。参照于此，我们预计2019-2021 年EPS 分别为1.03、1.28、1.58 元，结合可比公司2019年平均PE，给予公司2019 年30-35 倍估值，对应合理价值区间30.90-36.05 元/股，“优于大市”评级。