中航机电(002013)2019年中报点评:聚焦主业盈利能力提升 内生外延驱动业绩持续增长

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李建伟 日期:2019-08-26

公司2019 年上半年实现EPS 0.09 元,报告期内公司收入小幅下滑,少数股东损益减少,业绩维持稳健增长。军机加速升级换代有望驱动公司机电系统需求向好,维持公司2019/20/21 年EPS 预测0.26/0.30/0.35 元。结合行业估值水平及潜在资产注入预期,维持“买入”评级,目标价8 元。

    扣非后净利增长较快,航空业务长期发展向好。公司2019 年上半年实现营收53.39 亿元(同比-2.02%),归母净利3.25 亿元(同比+12.39%),实现EPS0.09 元。报告期内受汽车市场不景气等因素影响,公司收入小幅下滑,毛利率上升0.25pcts 至22.99%,非全资子公司净利润下滑,少数股东损益1167 万元,同降73.7%,业绩维持稳健增长,由于2018 年合并宜宾三江及新航集团,产生3608 万元非经常性损益,公司扣非后净利增长20.80%,高于扣非前。公司研发投入1.94 亿元,同比增加32.55%,考虑到在航空机电系统领域垄断优势明显,未来有望充分受益于我国军机加速列装,公司航空产品业务长期发展向好。

    航空产品:聚焦主业进展良好,军民航空机电产品市场空间大。报告期内公司航空产品实现收入35.30 亿元,同增9.68%,增速高于整体收入增速,聚焦主业进展良好。未来20 年,我国军用机电市场空间在千亿级别,公司在机电系统方面几乎处于垄断地位,将充分受益于军机加速列装。民机领域,8 月1 日第4架C919 完成试飞,目前C919 订单预计望超1000 架,未来发展前景向好。

    非航空产品:市场环境致收入下滑,盈利能力或将回升。报告期内子公司航嘉麦格纳实现收入6.79 亿元,同比下滑34.4%,实现净利润0.16 亿元,同比下滑79.2%。受汽车市场整体不景气影响,公司汽车制造业务收入及业绩出现较大下滑,公司汽车座椅机构件逐步向整椅方向升级,与麦格纳公司成立合资公司后将进一步开拓全球业务,持续推动越南座椅骨架和泰国汽车整椅项目的量产,未来盈利能力有望回升。报告期内庆安制冷实现收入4.70 亿元,同比下滑34.4%,实现净利润265 万元,同比下滑66.8%,净利率0.56%,改善空间较大。

    平台定位明确,优质资产注入可期。公司作为中航工业机电系统的专业化整合平台地位明确,随着院所改制的稳步推进,有望进一步获得609 所、610 所等院所资产注入,609、610 所预计年合计净利望超过3 亿元,若能顺利注入,将进一步增厚上市公司业绩。此外,随着航空工业集团成为国有资本投资公司试点,中航机载系统公司被纳入“双百行动”企业名录,公司有望加快推进股权激励等工作。

    风险因素:资产注入规模、进度低于预期;军费预算增速下降;新型号装备列装速度低于预期;压缩机业务下滑幅度过大等。