南威软件(603636)：政府大数据核心入口

利润高速增长。公司2019 年半年报实现营收4.64 亿元，同比增长68.29%，归母利润2448.24 万元，同比略升2.10%，扣非后归母净利润1842.64 万元，同比增长75.4%。经营性现金流-2.73 亿元，同比改善。分业务和产品来看，公司上半年互联网+政务实现营收1.85 亿元，同比增长137.84%，毛利率42.58%。城市公共安全（平安城市）营收2.66 亿元，同比增长86.28%，毛利率25.25%。智慧城市业务营收0.05 亿元，毛利率63.04%。物联网业务营收0.04 亿元，毛利率71.52%。上半年公司管理费用0.72 亿元，同比增长54.12%，销售费用0.35 亿元，同比增长78.57%。单Q2 来看，营收同比增长61.34%，归母利润同比增长34.08%，扣非利润同比增长38.50%。

    预中标智慧邹城（一期）PPP 项目。公司于8 月16 日公告称，公司成为智慧邹城（一期）PPP 项目第一预中标候选人。项目总投资预计为17731.05万元，工程造价下浮率为3%，运营期年度折现率为6%，合理利润率为8%；运营期10 年，每年年度运维费为840 万元。本次预中标是对公司在智慧城市领域建设的肯定，有利于公司进一步积累智慧城市的业务经验，拓展智慧城市综合开发业务。

    公司是国内“数字政府”行业的核心骨干企业、“互联网+政务”领域的龙头企业，已经形成包括政务服务、电子证照、政务监管、政务终端、政务督查、政务大数据、政务办公在内的7 大产品体系、近50 个标准化产品。互联网+政务服务的产品解决方案覆盖全国30 个省份、170 多个地级市以及众多县区和基层政府，为各地“放管服改革”工作的推进提供强有力的支撑和保障。

    公司创新的浙江“最多跑一次”、江苏“不见面审批”、河南“一网通办前提下的最多跑一次”、福建“全网通办”成为行业标杆。

    在“互联网+政务服务、互联网+监管、电子证照”和“大数据”广泛应用的催生下，我国政府信息化建设的速度加快，地方“数字政府”建设规划陆续出台，加之2018 年以来的政府机构改革至今已基本完成，机构部门的整合，为政府信息化新增大量的需求。根据前瞻产业研究院统计，2015 年至2018年，我国政务产业规模每年以15%以上增长率快速扩张。公司预计2019 年全国数字政府市场规模将达到3500 亿元，且预计未来5 年内，仍将保持13%以上的增速稳定增长，行业持续景气。

    充分整合产业资源。2019 年1 月，公司获得蚂蚁金服战略投资，蚂蚁金服成为公司第二大股东。公司及公司控股子公司福建南威软件有限公司与蚂蚁金服、北京蚂蚁云金融信息服务有限公司签署了《业务合作协议》，整合各方资源进行技术联合创新研发、业务的联合拓展，助力公司加快发展。 2019 年2 月，公司向四方伟业出资人民币5000 万元，有助于实现大数据技术与行业的深度融合应用、拓展新业务和市场空间，促进产业链的垂直整合增强市场竞争力做大产业规模。2019 年7 月19 日完成可转债发行工作，并于2019 年8 月5 日正式上市，募集资金6.60 亿元。募资将用于智能型“放管服”一体化平台建设项目、公共安全管理平台建设项目、城市通平台建设项目等。募投项目的实施将很大程度上提升公司现有产品和服务的智能化与智慧化，有利于增强公司核心竞争力，为公司的科研投入和经营发展提供充足的资金保障。

    盈利预测与投资建议。我们认为公司是“互联网+政府”的龙头企业，是政府大数据入口。阿里入股与公司共同挖掘政府数据价值。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为2.34 亿元、3.14 亿元、4.11 亿元，结合公司未来的高速增长，给予2019 年动态 PE30-35 倍，6 个月合理价值区间为13.20-15.40 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。互联网+政务推进不及预期，应收款坏账及现金流恶化。