四创电子(600990)2019年半年报点评：主动压缩非自主产品致营收下降 期间费用增加影响公司净利润

事项：

    公司发布2019 年半年报，报告期内公司实现营业收入9.98 亿，同比减少14.98%，实现归母净利润-4751.95 万，去年同期为-3703.18 万。

    点评：

    主动压缩非自主产品引致营收规模下降，盈利能力有所改善：2019H1 公司实现营收9.98 亿，同比减少14.98%，2019Q2 单季度公司实现营收6.99 亿，同比减少20.67%，主要原因系公司压缩缺乏核心竞争力的非自主产品规模。期内各项业务中，雷达及配套业务实现营收4.34 亿，同比略降0.37%，营收占比43.48%，毛利率16.03%，同比提升1.54 个百分点；公共安全产品业务实现营收3.08 亿，同比减少18.69%，营收占比30.88%，毛利率11.11%，同比提升0.68 个百分点；电源产品实现营收2.45 亿，同比增长8.73%，营收占比24.64%，毛利率21.58%，同比提升0.55 个百分点；粮食仓储信息化改造业务实现营收995.29 万，同比减少77.78%，营收占比1.00%，毛利率67.91%，同比提升50.59个百分点。公司整体毛利率16.29%，同比提升2.51 个百分点，公司更加重视业务质量，盈利能力有所改善。

    期间费用增加明显影响公司净利润：期内公司销售费用0.65 亿，同比增加16.07%，销售费用率6.51%，同比提升1.74 个百分点，主要是人工成本及售后服务费有所增加；管理费用1.11 亿，同比增长16.84%，管理费用率11.12%，同比提升3.03 个百分点，主要是人工成本增加以及无形资产及固定资产规模增加导致的折旧摊销增多；财务费用0.25 亿，同比增加4.17%，财务费用率2.51%，同比提升0.46 个百分点；研发费用0.22 亿，同比增加57.14%，研发费用率2.20%，同比提升1.01 个百分点，主要是研发投入规模增加同时费用化金额增加；期间费用合计2.2 亿，同比增加17.99%，费用率22.34%，同比增加6.25 个百分点，期间费用的增加影响了公司的净利润。

    内生外延看好公司发展前景：内生方面：公司的雷达业务有望受益于气象现代化、空管装备国产化的推进以及低空警戒雷达新一代产品不断推进，预计仍将保持良好发展；智慧城市业务预计将更加注重项目效益和质量，控制规模，提高盈利能力；电源业务方面，公司将在自主可控基础电子板块中布局，随着国防军工、新能源汽车、工控及医疗等领域的发展，预计也将保持增长态势。

    外延方面：近期同为电科集团下属的国睿科技发布公告称国防科工局已原则同意公司的重大资产重组，未来预计将稳步推进，这表明院所类军工事业单位资产的证券化形式可以更加灵活，公司作为博微子集团下属唯一上市公司，平台地位明确，大股东旗下拥有大量优质资产，随着电科集团资本运作的推进，公司外延方面的资产整合可预期。

    盈利预测和推荐评级：我们维持公司2019-2021 年归母净利润的预测，分别为2.39 亿元、2.78 亿元和3.16 亿元，对应EPS 分别为1.50 元、1.75 元和1.99元，维持目标价68.00 元，维持“强推”评级。

    风险提示：智慧城市业务盈利不高；雷达业务招标进程存在不确定性。