沃森生物(300142)2019年中报点评：业绩高增长 肺炎结合苗上市在即

扣非净利润大幅增长

    沃森生物上半年营收5.01 亿元（+33.63%），归母净利润0.85 亿元（+16.09%），增速较低因18H1 有转让江苏沃森股权产生的投资收益1945 万元；扣非后的归母净利润为0.81 亿元（+84.86%），有大幅增长。经营性现金流净额-0.58亿元，上年同期为-0.79 亿元，略有好转。

    研发有序推进，肺炎结合苗上市在即

    重磅品种13 价肺炎结合苗申报生产的技术审评工作结束，目前已进入生产现场检查阶段。二价HPV 疫苗已进入3 期临床研究的关键时期，处于收集病例及分析的最后阶段。9 价HPV 疫苗正在开展1 期临床试验，重组EV71 疫苗已进入临床研究阶段。

    批签发稳步增长

    受行业性影响，今年上半年疫苗的批签发普遍出现萎缩，但公司的主要产品批签发均有较大幅度的增长。其中Hib 疫苗180 万剂（+18.4%），AC 结合苗53万剂（+94.2%），AC 多糖苗878 万剂（+17.2%），四价流脑多糖苗137 万剂（+30.9%），百白破疫苗387 万剂（+144%），肺炎多糖苗138 万剂（+16.1%）。

    股权激励费用致管理费用大增

    上半年管理费用0.69 亿元（+109%），管理费用率13.8%（+5.0pct），主要因为新增2798 万元股权激励费用，剔除后管理费用率为8.2%（-0.6pct）。研发费用为2937 万元（-60.2%），研发费用率5.9%（-13.8pct），研发费用大幅减少因嘉和生物出表。

    风险提示：13 价肺炎结合苗上市进度不及预期。

    投资建议：维持 “增持”评级

    沃森生物是国内13 价肺炎结合苗研发进度最快的企业，现已进入生产现场检查阶段，预计可在今年下半年获批，明年初上市，享受肺炎结合苗的存量市场。公司现有产品的销售稳定增长，2020~2021 年随着肺炎结合苗的上市将迎来业绩的爆发。我们预计公司2019~2021 年的净利润为2.10/6.33/10.65 亿元，对应当前股价PE 为207.2/68.8/40.8x，维持“增持”评级。