立华股份(300761)2019年中报点评:黄鸡景气上行 公司业绩弹性有望加速释放

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:盛夏/彭家乐 日期:2019-08-26

鸡猪替代效应下黄鸡价格已超历史高位,我们预计景气至少将持续至2020 年,由于黄鸡价格上涨幅度超预期。我们上调公司19/20 年盈利预测,新增公司21年盈利预测。预计公司2019/20/21 年EPS 为3.91/6.78/4.43 元(原19/20 年为3.41/4.62 元),整体给予公司2020 年10 倍PE,维持“买入”评级。

    黄鸡均价下降叠加非瘟生猪养殖成本提升,H1 利润略下滑。公司2019 上半年实现收入35.9 亿,同比上升8.12%(Q1 为-1.20%,Q2 为+17.26%),归母净利4.3 亿元,同比-19.98%(Q1 为-72.67%,Q2 为+119.04%)。公司上半年业绩同比下滑主要系黄鸡、生猪利润略有下降所致。报告期内,公司销售商品肉鸡1.33 亿只(+7.83%),销售均价12.52 元/公斤(-2.2%),预估黄鸡利润约4.9 亿,上半年只均利润约3.7 元,同比去年有所降低;公司销售商品肉猪12.89 万头(-35.47%),销售均价13.31 元/公斤(+14.55%),预估生猪亏损约6000 万-8000 万元,主要系非瘟防控导致肉猪成本费用增加较大所致。

    黄鸡迎历史高景气,公司业绩弹性有望加速释放。随着后续高猪价下拉动对鸡肉蛋白的需求,我们预计此轮黄鸡将持续高位,景气至少可达2020 年。7 月以来,黄鸡价格已启动弄快涨模式,均价约为8.18 元/斤,同比+20.65%(1-3 月均价同比-18.86%,1-6 月同比-9.07%)。目前公司只均盈利已近12 元,旺季行情持续下,我们预计公司业绩弹性巨大。

    低成本、稳扩张的区域龙头。作为江苏区域黄鸡龙头,公司凭借其自有的育种优势、品牌效应享誉华东。近年来公司加大苏浙皖以外的区域布局,市占率稳步上升。而凭借其较大的规模农户(较低的代养费)以及较低的饲料成本,公司成本力亦领先行业。

    风险因素:疫情大范围爆发、猪鸡出栏不及预期、原材料成本上涨。

    投资建议:鸡猪替代效应下黄鸡价格已超历史高位,我们预计景气至少将持续2020 年,由于黄鸡价格上涨幅度超预期。我们上调公司19/20 年盈利预测,新增公司21 年盈利预测。预计公司2019/20/21 年EPS 为3.95/6.85/4.49 元,(原预计公司19/20 年为3.41/4.62 元),维持“买入”评级。