锐科激光(300747)2019中报点评：国内市场竞争加剧 公司市占率稳步提升

业绩同比下滑15%，市占率快速提升

    公司公布2019 中报，实现营收10.12 亿元，同比+34.75%，归母净利润2.19亿元，同比-15.25%，扣非归母净利润1.73 亿元，同比-31.22%。分季度看，2019Q1/Q2 实现营收3.99/6.13 亿元，同比+24.27%/+42.58%，归母净利润1/1.18 亿元，同比-8.90%/-16.67%，业绩增速大幅低于营收增速主要系国内市场竞争进一步加剧，光纤激光器产品价格持续下行。公司19H1 毛利率/净利率为31.83%/22.46%，同比下降18.97/12.43 个pct，期间费用率9.34%，同比下降0.02 个pct，控制良好。从市场份额看（国内光纤激光器市场规模按同比增速5%估算），IPG/锐科市占率从2018 年的52.6%/17.8%变动为2019H1 的44.4%/23.5%，锐科市占率提升5.7 个pct，继续占据国产光纤激光器领先市场地位。从高功率产品情况看，锐科3300W/6000W 及以上产品销售额同比增长35.15%/144.66%，按产品均价下降30%~40%估算（仅考虑产品均价下滑影响毛利率，在毛利率同比-19%的情况下产品均价-28%，再考虑公司降成本的影响，取产品均价下降30%-40%为合理估算区间），其销量同比增长93%/250%~125%/308%，3300W 产品销量翻倍，6000W 以上产品销量翻近三番。类似估算，公司整体激光器销量同比+93%~125%，单季度看2019Q1/Q2销量同比增长78%/104%~107%/138%，呈现销量加速增长的趋势。

    高功率产品持续突破，具备长期竞争优势

    公司不断推出更高功率/技术水平的新产品，单模块3kW 连续光纤激光器实现量产，单模块实验室测试功率可达5kW；1.2 万W 连续光纤激光器实现批量供货，并已推出2 万W 连续光纤激光器新品。公司目前市场份额依然较小，未来替代性增长空间巨大。公司具有自制上游零部件降低成本的核心能力，还具备持续下降的空间，因此在未来市场竞争中将具有长期优势。

    投资建议：维持“增持”评级

    公司今年以抢占市场份额为主要目标，上半年行业竞争激烈，产品价格大幅下调，我们下调公司2019-21 年净利润为4.48/5.84/7.45 亿元，当前股价对应PE 分别为39/30/23X。维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。