碧水源(300070):利润拐点将至 期待2H19高增长

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉 日期:2019-08-26

利润增速拐点将现,期待2H19 高增长

    19H1 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润35.56/0.26/0.21 亿元,同比降低7.7%/92.9%/94.1%;其中19Q2 实现17.47/-0.58/-0.59 亿元,同比变动12.2%/-127.4%/-129.1%,是IPO 后公司历史上首次出现单季亏损。值得一提,Q2 收入在连续四个季度同比下滑后转正,2H19 有望释放中交入股带来的业务协同效应。考虑上半年业绩,我们下调盈利预测,19-21年归母净利润13.75/15.88/19.42 亿元(前值13.82/16.00/19.65),参考可比公司2019 年平均P/E17x,考虑公司作为膜技术水处理龙头应享适当溢价,给予公司19-21x P/E,对应目标价8.17-9.03 元,维持“买入”评级。

    2Q19 收入转暖,经营性现金流大幅改善

    19Q2 公司实现营收同比增速12%,首次走出行业融资困难导致的经营环境恶化状态, 扭转连续四季度收入负增速 (-12.4%/-12.6%/-34.6%/-21.3%)。19H1 特许经营收入5 亿,同比增长26%;值得注意的是公司梳理存量项目保障盈利质量,BOT 项目相比2018年底有所减少。上半年公司新增EPC 订单67 个,期末在手订单未确认收入176 亿元,是2018 年收入的1.5 倍,保障公司下半年增长。业务结构优化+审慎投资+运营资金管理加强,带动公司经营活动现金流量净额转正,同比增加108.9%。

    中交集团持股+管理层股权激励,收入增长双驱动

    新入股东与管理层股权激励,有望助力公司恢复增长。6 月公司签署股权转让协议,中国城乡成为公司二股东,持股10.2%,中国城乡控股股东为中交集团,公司有望依靠中交集团获得更多订单,协议中4 名股东承诺碧水源19-21 年归母净利润增速不低于10%/15%/20%;6 月公司授予9 名核心高管2000 万份股票期权(总股本的0.63%,授予价4.64 元/股)做股权激励。预计自三季度开始,公司的业务与业绩将逐步恢复和回升,公司全年业绩将得到有效恢复。

    目标价8.17-9.03 元,维持“买入”评级

    根据19 年半年报,我们判断公司处于利润拐点,收入增速回暖,财务费用高位将下。考虑到上半年业绩表现,我们适当下调盈利预测,19-21 年EPS0.43/0.50/0.60 元(前值0.44/0.51/0.61),归母净利润13.8/15.9/19.4 亿(前值13.82/16.00/19.65),参考可比公司2019 年平均P/E 17x,考虑公司作为膜技术水处理龙头应享适当溢价,给予公司19 年19-21x P/E,对应目标价8.17-9.03 元,维持“买入”评级。

    风险提示:现金流状况恶化,核心团队流失等。