锐科激光(300747)：国内激光器龙头 发展势头强劲

业绩总结：公司2019 上半年实现营业收入10.1 亿元，同比增长34.8%；归母净利润2.2 亿元，同比减少15.3%；毛利率31.8%，同比减少19.0pp，净利率22.5%，同比减少12.4pp。

    客户增加、销量提升，收入快速增长。连续光线激光器是公司的核心业务，目前营收占比约70.8%。公司通过持续研发产品及技术改进，产品逐步向更高功率转移，客户群体及市场份额不断提升，6000W 和12000W 产品销量实现大幅增长。2019 上半年，公司3300W 激光器销售同比增长35.2%，6000W 及以上销售同比增长144.7%，公司实现营业收入10.1 亿元，同比增长34.8%，其中Q2 单季度实现营业收入6.1 亿，同比增长41.9%，环比+53.6%。

    受价格战拖累，盈利能力承压。受宏观经济影响，行业竞争加剧，激光器产品价格持续下降，且降幅较大。公司为应对竞争激烈的市场环境，也对产品价格进行了调整，同比去年降幅较大，毛利率从2018H 的50.8%降至2019H 的31.8%，同比减少19.0pp，净利率从34.9%降至22.5%，同比减少12.4pp，其中Q2 单季度毛利率29.6%（同比-18.9pp，环比-5.7pp），净利率20.1%（同比-14.3pp，环比-6.0pp），考虑到行业竞争越来越激烈，产品价格有持续下降的可能，盈利能力阶段性承压。

    国内激光器龙头，发展势头强劲。公司专业从事光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售，是国内激光器龙头。2014-2018，公司营业收入从2.3亿增至14.6 亿，复合增速58.7%，归母净利润从1343 万元增至4.3 亿，复合增速138.2%。连续光纤激光器市公司的核心业务，2018 年贡献销售收入11.2亿，同比增长55.1%。公司凭借自身人才和技术优势，实现创新链和产业链的整合，打破国外垄断，实现国产高功率激光器的稳定应用，2018 年，公司市占率增至17.8%，业务对标海外龙头IPG，发展势头强劲。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年归母净利润4.5/6.2/8.5 亿，对应EPS分别为2.36/3.25/4.43 元，对应估值38 倍、28 倍、20 倍。公司客户优质，产品实力领先，市场竞争力强，考虑到下半年行业仍有较强的降价压力，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：产品价格大幅下降风险、行业竞争加剧风险、客户拓展低于预期风险。